兴业银行(601166):成本管控成效显著,三张名片优势鲜明-2024年中报点评

事件:8月22日,兴业银行发布2024年中报,上半年实现营业收入1130亿,同比增长1.8％,实现归母净利润430.5亿,同比增长0.9％。1H24年化加权平均净资产收益率为11％,同比下降0.9pct。

   点评:营收维持正增,低基数上业绩增速由负转正。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8％、3.8％、0.9％,增速较1Q24分别变动-2.4、-3.5、+4pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为4.2％、-2.6％,较1Q24分别下降0.9、5.3pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、成本管控为主要贡献项,分别拉动业绩增速12.6、2.3pct;从边际变化看,提振因素主要包括:规模扩张提速、拨备负向拖累减轻;拖累因素主要包括:所得税贡献有所下降,非息收入降速对业绩贡献由正转负。

   规模稳步扩张,2Q信贷投放强度不减、布局优化。2Q24末,兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.1％、8.6％,增速较1Q末分别提升0、0.6pct,高基数效应对资产增速仍有一定影响,规模扩张节奏总体平稳。贷款方面,上半年新增2082亿,同比少增313亿;2Q单季新增1218亿,同比多增399亿,占生息资产比重61％,较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下,公司2Q信贷投放仍维持同比多增。结构层面,上半年对公、零售、票据分别新增2666、-331、-254亿,同比少增900亿、多减183亿、少减770亿。其中,绿色、科技、普惠等"五篇大文章""五大新赛道"领域的企金贷款余额分别较上年末增长13.1％、9.3％、16.5％,均高于对公贷款增速。

   非信贷类资产方面,金融投资、同业资产2Q季内新增50、-206亿,同比多增194亿、少增478亿,二者合计占生息资产比重38％,较1Q末下降0.6pct。

   存款结构调优,高成本负债持续压降。2Q24末,兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.7％、4.9％,分别较1Q末变动-0.1、0.6pct,存款占付息负债比重较1Q末提升3pct至59％。上半年存款新增2489亿,同比少增1506亿;2Q单季新增2822亿,同比多增432亿。分期限类型看,2Q季内活期、定期存款分别新增696、863亿,同比多增371亿、少增982亿,定期存款占比较上季末下降1.2pct至52％。

   公司通过拓展代发、收单、供应链金融等业务增加低成本结算性资金沉淀,同时受益于高成本存款到期置换、"手工补息"治理等优化存款结构,压降高成本负债。

   市场类负债方面,2Q应付债券、金融同业负债分别新增1237、-3944亿,同比多增2150亿,少增2679亿,市场类负债占付息负债比重较1Q末下降3pct至41％。

   息差降幅趋缓,负债成本改善明显。1H24公司净息差为1.86％,较2023年、1Q24分别收窄7bp、1bp。资产端,上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.84％、4.32％,较2023年下行16bp、25bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振,资产端收益率走低。负债端,上半年付息负债、存款成本率分别为2.25％、2.06％,较2023年分别下降9bp、18bp。其中,上半年企金、零售存款付息率分别为2.01％、2.2％,同比下降25bp、4bp,前期负债成本管控效果逐步显现。7月国股行集中下调存款挂牌利率,成本改善效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。

   手续费收入增长承压拖累中收表现,非息占营收比重降至34％。公司上半年非息收入382亿,同比负增2.6％,增速较1Q下降5.3pct。其中,(1)净手续费及佣金收入同比下降19.4％至127亿,增速较1Q24下降0.4pct,主要受监管降费、市场波动等因素影响。其中,咨询顾问、银行卡业务收入同比下降12.7％、45.2％,占手续费及佣金合计比重较2023年下降2.6pct至49％,是手续费负增的主要拖累项。上半年,兴银理财日均规模2.3万亿,同比增长6％,基金、保险代销规模同比均实现高增;并购融资、银团融资投放分别同比增32％、51％,财富银行、投资银行名片持续擦亮。(2)净其他非息收入同比增长8.7％至254亿,增速较1Q24下降7.5pct。其中,投资收益同比增长30％至220亿,占净其他非息收入87％,上半年债市走牛背景下,部分债券交易变现带动其他非息收入增长。

   不良率维持低位,风险抵补能力保持稳定。2Q末,兴业银行不良贷款、关注贷款余额分别为610亿、980亿,季内分别增加16、36亿,同比多增12、69亿;

   季末不良率、关注率分别为1.08％、1.73％,较1Q末上行1bp、3bp。季末逾期率1.45％,较年初上升9bp,资产质量指标波动主要受房地产市场调整、零售交叉违约认定趋严等因素影响。分行业看,2Q末对公、零售不良率分别为0.97％、1.42％,较年初分别上升1bp、持平,其中房地产、个人消费贷不良率较年初上升24bp、12bp至1.08％、2.2％,特定领域风险暴露有所增加。上半年不良新增、核销规模分别为321、296亿,同比多增6.2、少增1.3亿,不良生成、核销强度相对稳定。

   2Q单季信用减值损失新增183亿,同比少增19亿;2Q单季信用减值损失/营业收入33％,同比下降3.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.56％、237.8％,较1Q末分别下降7bp、7.7pct,风险抵补能力保持稳定。

   资本安全边际较厚,资本补充渠道畅通。2Q末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.5％、11％、14.4％,较1Q末分别下降4bp、提升34bp、74bp。

   分红因素影响下,公司核心一级资本充足率有所下降,但2Q季内先后发行300亿永续债、300亿二级资本债,有效补充公司其他一级资本、二级资本,对资本充足率形成较强支撑。季末RWA同比增速为5.5％,较1Q末下降3pct,资本消耗强度有所减弱,"轻资产、轻资本、高效率"战略成果逐步显现。

   盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持"轻资本、轻资产、高效率"转型方向,以"1234"战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能"F+G+B+C"端场景生态服务获客,树牢擦亮"绿色银行、财富银行、投资银行"三张名片,推进"五大新赛道""数字兴业"与"五篇大文章"有机融合。

   公司资产端信贷投放保持稳定,负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性,同时财富管理、投行业务双向发力,中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为6.2％,居上市银行头部位置;当前PB(LF)估值为0.49倍,处在近五年13％分位水平,整体配置性价比较高。结合半年报情况,我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元,当前股价对应PB估值分别为0.45/0.42/0.39倍。但考虑到实体融资需求恢复偏慢,对公业务同业竞争压力较大,定价下行趋势较难扭转,房地产、零售等特定领域风险演绎仍存在一定不确定性,或对公司后续业绩表现形成一定拖累,下调至"增持"评级。

   风险提示:经济下行压力加大,实体融资需求改善不及预期,房地产、零售等特定领域风险暴露增加。