珠江啤酒(002461):2Q24业绩符合我们预期,结构升级量价利齐升

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:单2Q24营收/销量/ASP/吨成本同比+8.1/+1.8/+6.2/-3.8％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+35.6/+40.6％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+4.9/-0.3/-0.5/+4.1/+4.6ppt。公司此前已发布业绩预告,2Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势延续量价齐升趋势,高端占比持续提升。根据公司公告,1H24高档(主要为纯生、雪堡)/中档(主要为零度)/大众化产品收入分别同比+17.2％/-13.4％/+12.0％,占比分别同比+5.4/-5.6/+0.2ppt至71.0％/22.5％/6.5％,高端产品增长支撑整体量、价齐升,延续结构升级趋势。公司逆势实现收入较好同比增长,我们认为主要源于公司优势流通渠道主要覆盖非现饮场景,公司销售受现饮场景疲软影响较小;另外,公司聚焦于纯生等高端产品的推广,给予经销商和终端支持政策、开拓终端网点,开拓餐饮等增量场景,实现市场份额提升。

   结构升级叠加原料成本下行,公司盈利能力改善明显。2Q24公司归母净利润率/扣非归母净利率分别同比提升4.1/4.6ppt,相比于1Q24的2.5/2.5ppt改善幅度明显扩大,我们认为主因:1)结构升级,纯生等高毛利率高端产品占比提升;

   2)原料价格下行,2024年以来行业大麦、包材采购价格同比下行明显,2Q24吨成本同比3.5％;3)积极推进降本提效,2Q24公司销售/管理/研发费用率同比-0.3/-0.5/-0.0ppt。

   2H24展望:保持结构升级,有望延续增长趋势。我们认为,行业高端化升级尤其非现饮场景的结构升级趋势有望延续,公司在广东区域流通渠道处于龙头地位,有望受益。产品端,公司聚焦产品高端化升级,持续深化"3+N"(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略;渠道端,持续优化销售团队、经销商团队;另外,通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线,推进智能制造、数字化等动作,提升效率,以及受益于原料价格下行的趋势,我们预计公司有望延续收入增长、盈利能力改善节奏。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2024/25年收入57.9/60.9亿元、2024年归母净利润8.26亿元,考虑公司结构升级带动盈利能力改善趋势2025年有望延续,我们上调2025年归母净利润5.3％至9.48亿元,当前股价交易于2024/25年22.7/19.8倍P/E估值,考虑盈利预测调整公司产品结构升级空间,我们上调目标股价8.0％至9.50元/股,对应2024/25年25.5/22.2倍P/E估值,较当前股价有12.0％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险消费需求疲软、高端竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题