珠江啤酒(002461):量价跑赢行业,盈利表现亮眼-2024年半年报点评

事件:2024年8月22日,公司发布2024年半年度报告。24H1,公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现29.86/5.00/4.76亿元,分别同比+7.7％/+36.5％/+41.7％;经测算,24Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现18.78/3.79/3.71亿元,分别同比+8.1％/+35.6％/+40.6％。扣非归母净利润略高于此前预告中值3.57亿元。

   非现饮占比高+渠道利润周期创造收入α,量价均跑赢行业。24H1公司销量69.85万吨,同比+1.4％,啤酒吨价4116元,同比+6.7％;24Q2公司量/价分别同比+1.8％/+6.2％。分产品看,24H1公司高档/中档/大众化啤酒营收分别20.40/6.48/1.87亿元,分别同比+17.19％/-13.40％/+11.95％。珠啤主销区广东24年4-5月多雨天气频繁,24H1公司仍逆势表现量价均跑赢行业,如我们此前预告点评观点,预计主要系1)珠啤非现饮占比处于行业较高水平,今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软,公司受冲击相对较小;2)餐饮渠道持续发力运作97纯生,渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力,97纯生大单品持续抢夺份额,H1高档啤酒销量同比+14.3％,共同促成公司收入端α。

   吨价成本双击毛利率大幅改善,驱动盈利能力提升。24H1/Q2公司吨成本分别同比-0.8％/-3.8％,24Q1同比+3.8％,Q2成本压力显著回落,预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端,产能利用率提升亦有贡献(24H1公司单位原材料/直接人工/折旧/能源/其他成本分别同比-0.1％/-2.3％/-6.2％/+7.2％/-5.2％)。吨价成本双击下24Q2公司毛利率同比+4.9pct,费用端公司管控良好,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct。综上,24Q2公司扣非净利率同比+4.6pct至19.8％。

   营收α有望持续,扎根华南升级韧性良好。展望全年,当前外部环境下预计公司营收端α有望持续,97纯生等高端大单品有望维持良好增势,驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南,广东作为国内啤酒高线市场,消费氛围＆能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革,产品端不断丰富中高端产品矩阵,为后续升级奠定基础;渠道端加大餐饮渠道拓展,推动渠道力创新;品牌端坚持"3+N"(雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N)战略,提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化,驱动公司盈利能力持续提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元,同比增长8.2％/7.3％/6.4％,归母净利润分别为8.11/9.34/10.57亿元,同比增长30.0％/15.2％/13.2％,当前市值对应PE分别为23/20/18X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,中高端啤酒竞争加剧