新和成(002001):业绩符合预期,海外装置扰动维生素景气回暖,项目进展顺利新材料业务稳步推进

公司公告:公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元(YoY+32.7％),归母净利润22.04亿元(YoY+48.62％),扣非归母净利润21.57亿元(YoY+56.88％),业绩符合预期。其中,Q2实现营业收入53.46亿元(YoY+40.45％,QoQ+18.83％),归母净利润13.35亿元(YoY+58.88％,QoQ+53.48％),扣非归母净利润13亿元(YoY+64.81％,QoQ+51.61％)。

   24年维生素底部回暖,蛋氨酸高位震荡,香精香料整体稳步扩张。24Q2随着部分装置检修及落后产能的出清,供给端压力出现一定缓解,公司业务盈利能力底部回暖,Q2毛利率环比提升3.81pct至38.85％,净利率环比提升5.74pct至25.14％。维生素方面,根据wind统计,公司维生素主要产品VA、VE、VC二季度市场均价为86.4、70.16、26.5元/公斤,环比分别提升6.17％、7.87％、7.7％,景气底部持续回暖,报告期间公司维生素子公司实现16.23亿元,实现归母净利润5.71亿元;蛋氨酸方面,供给端挺价意愿较强,景气高位震荡,24Q2固体蛋氨酸均价为21.63元/公斤,环比回调0.73％,同时公司15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通,支撑销量增长,报告期间公司蛋氨酸子公司实现营业收入32.06亿元,实现净利润11.81亿元。香精香料板块,报告期内公司香精香料子公司实现20.86亿元,实现净利润6.67亿元,公司业务规模持续扩张。

   三季度海外巴斯夫路德维希港生产基地火灾,全球维生素行业供给收缩,景气快速回升。根据巴斯夫官网介绍,路德维希港基地南部有机溶剂泄漏,随后爆炸起火,设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体,随后8月7日确认维生素A、维生素E、类胡萝卜素、芳香组分产品(紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基橙花醇、橙花叔醇和异植物醇)等受影响中断,并对这些产品交付宣布不可抗力即日生效。之后巴斯夫于8月21日再次声明,维生素E、维生素A和类胡萝卜素产品投产时间不会早于2025年1月。根据博亚和讯,巴斯夫2023年VA、VE产量分别约5500、9000吨,全球分别市占率19.6％、27.8％,此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind统计,截至2024年8月22日,主要产品VA、VE市场均价分别为330、162.5元/千克,相比年初均价355％、173％。

   新材料规划项目顺利推进,精细化工进军农药大市场,持续打造"化工+"、"生物+"平台。新材料领域,公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累,在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目,同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目,打造下一个产业链平台。精细化工领域,公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局,拟30亿投建6万吨草铵膦项目,打开农药大市场赛道外,加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台不断丰富,持续成长性可期。

   盈利预测与投资评级:由于海外巴斯夫装置扰动,全球维生素景气快速提升,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33亿元(调整前为44.57、55.62、66.08亿元),对应PE估值分别为10X、8X、8X,维持"增持"评级。

   核心假设风险:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。