锦波生物(832982):收入利润高增尽显α本色,坚定看好公司成长

事件:公司发布2024年半年报:公司24H1实现收入6.03亿元,同增90.6％;归母净利3.10亿元,同增182.9％,位于此前业绩预告区间的上沿;扣非归母3.04亿元,同增193.3％。

   24Q2收入3.77亿元,同增100.4％;归母净利2.08亿元,同增213.4％;扣非归母2.06亿元,同增225.9％。

   利润分配:公司派发中期现金股利,合计分红8851.18万元,占24H1归母净利的28.6％。

   投资要点:薇旖美动销聚焦头部机构、着眼于品项运营,驱动高质量成长。24H1医疗器械之单一材料为公司第一大增长极,实现收入4.79亿元,同增105.0％,占总收入比重的79.4％,其中植入剂产品(械三)销售增长为核心驱动。24H1薇旖美渠道扩张相对克制,结合公司4月投资者关系公告:针对B端客户,公司将继续深耕集团大客户,在一线和1.5线城市做标杆,加强医生培训,提升客户对产品的认知,在此基础上继续扩大对医疗机构的覆盖,我们认为上半年集团大客户贡献主要收入。面向大客户,公司主要通过丰富产品品项,辅以商业折扣方式动销,核心是为实现厂商与机构双赢。报告期内,薇旖美在眼周年轻化基础上新增大剂量注射、浅层皮肤改善、联合治疗等品项,引导大客户增加采购并逐步形成良性复购。

   医美后续看点在新产品,面中部增容凝胶或是下一个大单品。新品至真、3+17型均处于打板阶段,预计25年起全面上市推广;面中部增容凝胶兼具紧致和增容功效,属于再生针剂范畴,我们看好其大单品潜质,主要基于四点原因:①国内对再生类产品的认可度高,根据头豹研究院预测,22-24E中国大陆再生针剂市场规模CAGR为87.4％,至27年中国大陆市场规模将达115亿元;②目前国内再生类产品的可及性低,公司凝胶产品临床进度靠前,目前处于报证阶段,预计25年上市;③凝胶产品质地优越,公司"多肽及其用途"申请专利(申请号:202210761804.8)显示,本发明的凝胶一种不具有外源基因序列、无免疫原性、高生物相容性、可自主交联的人源化胶原蛋白,具有人体组织填充的天然优势。④公司薇旖美产品运营经验及渠道资源可迁移至凝胶产品,助推产品放量。

   功能性护肤品增速亮眼,在高端市场逐步建立消费者心智。24H1功能性护肤品实现收入0.48亿元,同增53.9％。其中单一成分ProtYouth?品牌定位高端,收入随市场影响力的扩大而快速增长。

   原料业务国内外客户多点开花,从专利布局看多款产品待上市。24H1原料及其他实现收入0.24亿元,同增180.1％,主要系存量大客户采购增加及新覆盖客户数量增加。分地区看,境外业务实现快速增长。24H1公司新上市VII型原料,仅从专利看,公司具备量产能力但未上市的胶原型别包括IV型、V型、XXII型等,看好后续原料业务弹性。

   24H1净利率创新高,年内有望保持在历史高位。公司24H1毛利率为91.6％,同比增加2.4cts。销售/管理/研发费用率分别为17.9％/9.2％/4.1％,分别同比减少3.1pcts/减少2.9pcts/减少8.9pcts。净利率为51.3％,同比增加16.8pcts,考虑下半年医美旺季催化及自然复购率增长,在研管线临床试验有序推进,预计全年净利率有望保持在历史高位。

   投资分析意见:公司综合实力突出,领航国内重组胶原蛋白产业化进程,目前储备项目充足,亮点颇多,坚定看好公司成长!考虑公司研发费用阶段性回落,上调24年归母净利预测为7.00亿元(原值为6.49亿元),维持25-26E归母净利8.37/10.68亿元不变,对应最新收盘价(2024/8/22)PE分别为23/19/15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新产品放量不及预期、在研产品临床试验失败、行业竞争加剧、行业政策收紧等。