高能环境(603588):24H1收入同比增加69％,期待资源化项目利润释放

事件:公司发布2024年半年度业绩公告,24H1公司实现营业收入75.45亿元,同比增长68.85％,实现归母净利润4.16亿元,同比下降15.84％,基本每股收益0.27元。单Q2看,实现营业收入44.2亿元,同比增长61.71％,实现归母净利润2.22亿元,同比下降22.93％。收入大幅增长主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加。公司发布中期利润分配预案:每股拟派发现金红利0.33元(含税),合计派发现金红利5.03亿元。

   经营活动现金净流量转正,期间费用率同比下降。24H1公司经营活动现金流由去年同期-13.6亿元增长至1.10亿元,主要系23H1鑫科项目投产公司增大备货所致,随着鑫科项目24H1全面拉通,经营活动现金流显著改善。费用率方面,24H1公司实现期间费用率8.52％,yoy-3.94pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.56％/3.3％/2.8％/1.86％,yoy-0.97/-1.31/-1.15/-0.51pct。投资收益-712.26万元,同比下降105.46％,主要系期货平仓亏损,且23H1包含处置玉禾田股权盈利收益。

   江西鑫科项目全面投产,资源化板块渐入佳境。24H1公司资源化业务实现收入56.76亿元,同比增长129.03％,毛利率8.76％,同比下降2.9pct,我们判断毛利率下滑主要系江西鑫科项目具有产值大、毛利率低的特点,其收入占比提升会降低整体资源化业务毛利率。分项目看:(1)江西鑫科全面投产,实现对资源化初加工产品的深度加工利用,形成了铜及其他稀贵金属资源化产业链闭环和全产业链布局,24H1实现收入28.14亿元,净利润7729.77万元;(2)重庆耀辉、金昌高能等相继完成技改升级,有望实现利润释放;(3)高能鹏富、靖远高能分别实现收入10.53亿、12.3亿,净利润4945.45万元、7954.98万元,鹏富净利润实现同比76.1％的增长。截至2024H1,公司投运及在建资源化利用项目危废经营许可证核准规模合计98.34万吨(含珠海新虹19.8万吨拟申请规模),随着投运项目产能爬坡,公司资源化业务有望迎来利润释放拐点。

   运营服务平稳运行,环保工程受市场竞争加剧影响盈利能力有所下滑。公司环保运营/工程业务分别实现收入8.83/9.87亿元,同比+9.12％/-16.81％,毛利率分别为47.12％/16.61％,同比+5.61、-13.49pct。运营服务业务实现了持续稳定的运营,随着降本增效措施推进,项目质量有望进一步提升。工程业务毛利率下降一方面由于新签订单毛利有所下滑,另一方面由于内部结算导致成本增加影响了本期毛利率。

   投资建议与估值:预计公司2024-2026年分别实现收入152.1/174.6/193.2亿元,同比增长44％、15％、11％;实现归母净利润9.2/11.1/12.7亿元,同比增长81.5％、21％、15％。维持"买入"投资评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。