新和成(002001):业绩符合预期,蛋氨酸及维生素盈利大幅增长

1H24业绩符合我们预期新和成公布1H24业绩:收入98.45亿元,同比增长32.7％;归母净利润22.04亿元,对应每股盈利0.71元,同比增长48.6％,贴近前期业绩预告上限。1H24营收和利润同比大幅增长主要是蛋氨酸量价齐升,以及部分维生素产品销量和价格提升驱动。1H24营养品营收同比增长38.3％至66.8亿元,毛利率同比提升6.98ppt至35.86％,主要是由于蛋氨酸和部分维生素产品价格上涨;香精香料营收同比增长17.94％至19.25亿元,毛利率同比下降1.79ppt至49.69％。子公司层面,1H24山东新和成药业(香精香料)营收同比增长8.8％至20.86亿元,净利润同比增长12％至6.67亿元;山东新和成氨基酸营收同比增长82％至32.1亿元,净利润同比增长161％至11.8亿元;山东新和成维生素营收同比增长49％至16.2亿元,净利润同比增长38％至5.71亿元。

   2Q24营收53.46亿元,同/环比增长40.5％/18.8％;归母净利润13.35亿元,同/环比增长58.9％/53.5％。2Q24毛利率37.9％,同/环比提升5.1/3.8ppt。2Q24盈利环比大幅增长主要是蛋氨酸、香精香料等产品销量环比提升,以及维生素E、A及维生素C等产品价格环比上涨所致。

   发展趋势维生素价格上涨驱动盈利环比提升。由于巴斯夫维生素A和维生素E装置因不可抗力事件影响而停产1,以及国内部分维生素E装置停产检修等,全球维生素A和维生素E供应阶段性收紧,导致国内维生素A和维生素E市场价格大幅上涨。由于巴斯夫声称维生素A、E等装置不会早于2025年1月复产,以及考虑到维生素E全球新增产能相对较少,我们预计下半年维生素E价格和盈利有望保持较好水平,将驱动公司维生素盈利环比提升。

   新项目建设驱动盈利增长。合资建设的18万吨/年(折纯)液体蛋氨酸项目,系列醛、香料产业园一期香精香料项目等稳步推进。新材料板块,PPS新领域应用开发顺利;高端尼龙产业链项目持续细节优化;HA项目产品实现生产销售。我们认为新项目建设有望驱动公司盈利继续增长。

   盈利预测与估值由于维生素价格上涨,我们上调2024/25年盈利预测16％/1％至50.03亿元和51.56亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率11.9/11.6x。我们维持目标价24.4元,对应26％的上涨空间和2024/25年15.1/14.6x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险维生素销量和价格低于预期,蛋氨酸和香精香料价格下降。