韦尔股份(603501):1H24业绩稳健,CIS业务持续复苏

韦尔股份公布了2024年上半年业绩。上半年收入同比增长36.5％至120亿元人民币,净利润较去年同期的低基数(1.53亿元人民币)同比增长790％至13.7亿元人民币。按季度来看,公司二季度收入为64亿元人民币(同比增长42.5％,环比增长14.2％,符合彭博一致预期),创历史新高。二季度净利润为8.09亿元人民币,环比增长45.1％(2023年二季度为净亏损)。公司二季度毛利率提升至30.2％(上季度和去年同期分别为27.9％、17.3％)。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时,得益于成本结构的持续优化,二季度净利润率上升至12.6％(上季度和去年同期分别为9.9％、-1％)。管理层认为,公司的强劲业绩主要得益于:1)2024年上半年消费市场的逐步复苏;2)公司产品在高端智能手机市场(尤其是国内安卓机型)上的份额提升、以及汽车CIS销售的持续增长;3)产品组合优化推动毛利率改善。维持"买入"评级,目标价调整至115.39元人民币,基于40.7倍2024年预测市盈率。

   CIS市场在2024年上半年延续了强劲的增长势头(收入同比增长49.8％,环比增长0.1％)。其中智能手机/汽车/物联网/医疗CIS收入同比增长78.5％/53.0％/77.8％/41.6％,仅安防/笔记本电脑CIS收入同比下降26.7％/9.0％。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏,但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了CIS销售额的同比强劲增长,其主要原因为:1)公司智能手机CIS产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升(如高端图像传感器OV50H);2)更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动ADAS系统的普及和舱内摄像头的快速增长;3)工业自动化趋势的进一步深化;以及4)来自下游客户补库需求的驱动。我们预计,公司下半年CIS销售额环比将增长15％,2024年全年CIS销售额同比将增长29％,2025和2026年公司CIS业务收入将实现21％、18％的同比增长。

   显示解决方案业务仍显疲软,模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业供需关系不平衡的影响,公司显示相关产品平均单价持续承压,上半年显示解决方案收入同比下降28.6％。随着消费电子等行业库存去化接近尾声,以及公司模拟产品市场份额稳步提升,模拟解决方案业务销售额同比增长24.7％。我们预计,随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出,公司显示解决方案业务有望在2025年实现复苏。同时,受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响,模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。

   维持对韦尔股份的"买入"评级,目标价调整为115.39元人民币,基于40.7倍2024年预测市盈率,较1年历史平均远期市盈率高出1个标准差,主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品,研发成本或将提升,我们将公司2024年和2025年的净利润预测小幅调整-1％、+3％。主要风险:1)终端市场需求复苏不及预期;2)行业竞争加剧。