甘肃能化(000552):煤价下滑拖累业绩,煤电化在建项目有序推进-2024年中报点评报告

煤价下滑拖累业绩,煤电化在建项目有序推进,维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入56.2亿元,同比-2.3％;实现归母净利润9.0亿元,同比-29.9％;实现扣非后归母净利润8.5亿元,同比-33.9％。单Q2来看,公司实现营业收入28.0亿元,环比-0.7％;实现归母净利润3.6亿元,环比-32.8％,实现扣非后归母净利润3.2亿元,环比-39.7％。考虑到2024年煤价中枢回落叠加公司吨煤成本提升,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润20.7/24.7/27.8亿元(前值为23.6/28.0/31.4亿元),同比+18.8％/+19.7％/+12.3％;EPS为0.39/0.46/0.52元,对应当前股价PE为6.4/5.4/4.8倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量,煤化工新产能即将释放,新建电厂项目稳步推进,公司未来成长可期。维持"买入"评级。

   煤价下行叠加成本提升拖累业绩增长,电力业务能力有所改善(1)煤炭业务:公司拥有9对煤炭生产矿井,核定年产能1624万吨。2024H1公司煤炭产销量1032.1/857.2万吨,同比+7.7％/+6.3％;受国内煤价下行影响,2024H1公司吨煤售价为500.6元/吨,同比-9.1％,吨煤成本为294元/吨,同比+8.2％,吨煤毛利为206.6元/吨,同比-25.9％,煤炭业务毛利率为41.3％,同比-9.4pct。(2)非煤业务:公司具备电力装机容量为809MW,其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组,2024H1公司火电发电量18.05亿度,同比-10.7％,电力业务营业收入7.4亿元,同比-2.4％,毛利率6％,同比+4.5pct;2024H1公司浓硝酸产销量2.8/2.7万吨,复合肥产销量6.1/5.9万吨。

   煤电化在建项目有序推进,公司未来成长可期(1)煤炭业务:公司拥有3个在建煤矿,产能为690万吨,分别是天宝煤业下属红沙梁露天和井工矿各300万吨以及景泰煤业白岩子煤矿90万吨,其中红沙梁煤炭露天矿力争抓紧竣工验收和审计相关工作,预计年内完成验收;红沙梁井工矿正在建设中,生产系统矿井一期工程已全部落地,二期工程和相关辅助工程正在建设中;同时,公司加快推进景泰白岩子项目,正在进行内部试运转,待获得核准后进行联合试运转。(2)电力业务:公司拥有2个在建电厂,在建规模达2020MW,其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组,设计年发电量33.02亿度,预计2025年10月投产;2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目,第一台机组计划于2027年2月建成投产,第二台机组计划于2027年3月建成投产。(3)化工业务:公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用(搬迁改造)项目建设,确保一期工程11月底之前产出合格尿素产品。公司力争"十四五"末煤炭产能达2314万吨,化工产品产能达140万吨,电力装机容量达300万千瓦,未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。

   风险提示:煤价下跌超预期;新建产能不及预期;煤炭产量释放不及预期。