昊海生科(688366):玻尿酸增长超预期,眼科布局持续丰富-半年报点评

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入14.04亿元,同比增长6.97％;归母净利润2.35亿元,同比增长14.64％;扣非后归母净利润2.30亿元,同比增长22.66％。2024Q2公司实现营业收入7.58亿元,同比增长8.10％;归母净利润1.38亿元,同比增长11.03％;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长16.26％。

   观点:玻尿酸全线放量,引领医美板块收入高增。"海魅月白"获批,有望成为新爆款。集采执行导致人工晶体终端价有所下降,通过集采提升高端产品占比、优化产品组合有望对冲降价影响。代理老品牌OK镜受消费疲软、竞争加剧影响增长乏力,自主新品牌表现靓丽。眼科创新产品研发进展顺利,产品线持续丰富。

   玻尿酸引领医美板块增长,海魅月白获批有望打造下一个爆款产品。2024H1医美与创面护理业务收入6.34亿元(同比增长25.72％),占比45.22％(同比增加6.68％)。1)玻尿酸:收入4.17亿元(同比增长51.30％),第三代玻尿酸海魅"、海魅韵"等高端产品实现了高速增长,一/二代玻尿酸产品亦实现较快增长。2024年7月,第四代玻尿酸产品海魅月白"获批,具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性,将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合,接力支撑玻尿酸业务中长期发展。2)射频及激光设备:收入1.36亿元(同比下滑11.54％),2024年4月起,未取得注册证的射频治疗设备不得生产、进口和销售,对公司家用及生活美容级产品的国内销售带来一定影响。

   眼科产品结构优化有望对冲集采影响,在研管线进展顺利。眼科业务收入4.52亿元(同比下滑6.02％)。1)白内障业务:收入2.32亿元(同比下滑10.70％)。人工晶状体收入1.81亿元(同比下滑10.84％),集采执行导致价格有所下降,公司通过提升高端产品占比、优化产品组合以对冲价格影响,中端预装类非球面产品、高端区域折射双焦点产品的销量分别同比增长25％、12％。2)近视防控与屈光矫正业务:收入2.01亿元(同比下滑2.44％)。视光材料业务收入1.08亿元(同比下滑2.60％),主要受下游厂家对原材料备货周期性的影响。视光终端收入9353万元(同比下滑2.26％),主要系消费疲软、竞争加剧导致成熟品牌亨泰Hiline"收入下滑,而新产品迈儿康myOK"、童享"处方片收入分别同比增长48.6％、189.9％。3)研发进展:疏水模注散光、多焦点、三焦点、亲水连续视程人工晶状体等产品进展顺利,产品线持续丰富。

   毛利率有所波动,利润端增速快于收入端系期间费用率改善。2024H1公司毛利率为70.51％"(同比下滑0.53pct),毛利率略有下降主要系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响有所下降,但高毛利率玻尿酸产品收入占比提升继续推动整体毛利率向上,未来眼科产品线结构优化有望促进毛利率改善。公司期间费用率有所改善,销售费用率28.86％"(同比下降3.21pct),管理费用率14.85％"(同比下降0.29pct),研发费用率8.93％(同比增加1.21pct)。

   盈利预测与投资建议。眼科业务受集采、消费疲软、竞争等因素影响,我们预计2024-2026年公司营收分别为30.02、34.59、39.29亿元,分别同比增长13.1％、15.2％、13.6％;归母净利润分别为5.06、6.22、7.49亿元,分别同比增长21.7％、22.8％、20.4％;对应PE分别为28X、23X、19X,维持买入"评级。

   风险提示:新产品销售推广不及预期;市场竞争加剧风险;行业政策变化风险等。