常熟银行(601128):逆风领跑,业绩长虹-2024年中报点评

事件描述

   常熟银行发布2024年半年报,2024上半年营收同比增速12.0％(Q1增速12.0％),归母净利润同比增速19.6％(Q1增速19.8％)。其中利息净收入同比增速6.1％,逆势加速,投资收益拉动非息收入高增长。Q2末不良率环比持平于0.76％,拨备覆盖率环比基本持平于539％。

   事件评论营收＆利润高增长,利息净收入逆势加速。2024H1营收同比增长12.0％,延续高增长,其中利息净收入增长6.1％(Q1增速为5.6％),逆势加速增速增长,主要得益于净息差韧性较强+生息资产规模增长良好。非利息净收入同比增长56.6％,主要投资收益等其他非息受益债市拉动。归母净利润保持高速增长,成本收入比同比下降5.9pct,延续改善趋势,带动PPOP同比实现23％的高增长,信用减值损计提金额同比增加,由于营收增速强劲,并未通过减少计提信用减值损失释放利润。

   贷款平稳增长,存款结构改善。Q2末贷款总额较其中增长7.4％,单季环比增速1.6％,其中对公贷款、零售贷款环比增速4.0％、0.7％,票据规模压降4.6％。个人贷款中,核心产品个人经营贷较期初增长4.7％,其他零售贷款规模受需求影响有所收缩。Q2末存款总额较期初增长14.0％,单季环比下降0.3％,增速季节性回落。存款结构方面,Q2末活期存款占比环比下降1.8pct至18.5％,不过定期存款中三年期以上定期存款占比较期初下降1.7pct至38.0％,存款结构继续优化,推动存款付息率继续改善。

   净息差降幅低于同业,负债成本明显改善。2024H1净息差2.79％,较Q1下降4BP,较2023全年下降7BP,预计降幅明显低于银行同业,绝对水平目前大幅领先行业。2024H1贷款收益率较2023全年下降4BP至5.77％,其中个人贷款收益率回升17BP至6.90％,对公贷款收益率下降19BP至4.57％。存款成本率持续改善,存款成本率下降6BP至2.22％,其中个人定期存款成本率下降19BP至2.83％,预计随着前期高定价定期存款逐步到期重定价以及存款结构优化,未来存款成本将持续改善,有助继续稳固净息差优势。

   资产质量保持优异,大力核销维持拨备稳定。Q2末不良率维持行业领先的0.76％,2024H1不良净生成率1.26％,较2023全年上升35BP,预计小微客群受外部环境影响,资产质量有所波动。分类来看,Q2末对公贷款不良率继续保持优异,个人贷款不良率较期初上升13BP至0.91％,其中个人经营贷款不良率上升13BP至0.91％,另外个人消费贷、信用卡不良率也有所上升。Q2末拨备覆盖率539％,上半年核销金额同比明显增加,通过加大核销力度维持拨备稳定。在今年行业零售风险整体波动的市场环境下,风控能力和客群质量是维持资产质量稳定的关键,后续持续关注零售领域风险变化情况。

   投资建议:业绩持续高增长,长期配置价值突出。常熟银行2024上半年业绩增速继续领跑,利息净收入逆势加速增长,净息差优势稳固,资产质量保持优异。近期受债券交易监管导致股价有所调整,但公司基本面持续优异,长期发展路径清晰,核心竞争优势依然突出。预计2024全年营收同比增速10.9％,归母净利润同比增速19.1％,对应估值0.73x2024PB,调整后目前估值处于低位水平,长期重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。