城发环境(000885):运营业务稳健增长,资本开支明显收窄-中报点评

建造业务收缩、高速车流量减少等因素导致24H1业绩下滑。公司发布24年中报:24H1实现营收28.91亿元(同比-10.66％),归母净利润4.90亿元(同比-17.44％)。营收业绩下滑主要系:(1)环保方案集成业务24H1营收同比-63％至3.46亿元;(2)高速公路24H1由于极端天气、限免等因素,营收同比-10.28％至6.41亿元、毛利率同比-1pct至54.8％;(3)期间费用率同比+3.3pct至18.6％,主要系新项目转入运营期导致财务费用率同比+1.6pct以及管理费用率同比提升1.0pct。

   垃圾焚烧、水务稳健增长,供热、绿证业务推进中。24H1固废及环卫实现营收16.09亿元(同比+24.65％),水处理营收同比+33.18％至1.87亿元。截至24H1公司在手固废项目全部投运,总产能为28550吨/日。

   24H1入场垃圾量为573万吨(同比+17.86％)、发电量16.6亿度(同比+17.34％)、上网电量14.0亿度(同比+16.43％)。公司一方面推进供热改造,已完成10个项目改造,24H1供热量同比+29.38％至66.72万吨;另一方面,3个项目正在开展绿证申领工作。

   资本开支明显收窄,期待自由现金流持续改善。受利润下滑的影响,24H1经营性活动现金流净额为6.35亿元(同比-8.51％)。伴随固废高投资期的结束,公司投资活动净流出额为8.22亿元,同比下滑41.5％。

   目前公司在建产能主要集中在:①危废项目在建产能10万吨/年;②污水处理在建项目8个,后续的资本开支有望持续收窄。此外,24H1公司借款规模减少,筹资性现金流净额亦同比减少98％至3766万元。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利10.18/10.67/11.28亿元,对应PE为6.90/6.58/6.22倍。优质公用事业运营商,给予公司24年10xPE,对应15.85元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。建设进度低预期;新建项目回报率下滑;补贴发放风险等。