美亚光电(002690):静待口腔行业景气复苏-中报点评

Q2收入增幅转正,汇兑影响利润增速表现

   公司发布中报,上半年实现收入9.3亿元,同比-4％,归母净利润2.72亿元,同比-21％,其中Q2单季度实现收入6.0亿元,同比+7％,归母净利润1.7亿元,同比-23％,扣除4000万汇兑差额影响下滑幅度约在6％。考虑到年内国内整体口腔医疗景气费承压导致CBCT需求不及预期,下调2024～26年对于公司CBCT收入和毛利率的预测,综合下调2024～26年盈利预测至6.8、7.5和8.2亿(较前值8.2、9.4和10.0亿元下调18％、20％和18％),对应PE18/17/15倍,可比公司2024年一致预测PE约28倍,考虑到公司3年利润复合增速低于可比公司,给予公司24年20倍PE,目标价15.4元(前值21.4元),维持"增持"评级。

   色选机快速增长,口腔医疗设备景气承压

   上半年公司色选机、医疗CBCT、X射线工业检测机业务收入分别同比+14％、-32％和-22％。国内外色选机业务均实现快速增长,其中公司境外收入上半年同比+15％,主要由色选机贡献。CBCT业务下滑主要受经济环境及行业发展阶段性影响,公司通过产品升级的形式积极应对。在北京口腔展期间,公司发布了PD-MAR"去伪存真"影像技术,基于庞大的影像数据库和先进的口腔影像数据处理技术,解决行业长期以来的伪影处理难题;同时"美亚美牙"口腔健康数字化云平台也发布了新一代产品,带来了云端去伪影、云计算全景增强、数字化病症诊断等新功能。2024年2月,公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证,正式获准进入市场,期待后续表现。

   竞争加剧致盈利能力有所下滑,期待下半年费用管控成效

   上半年公司实现综合毛利率50.88％、净利率29.23％,分别同比-1.6和-6.6pct,色选机、医疗CBCT毛利率分别-1.4和-4.2pct,主要系相关行业竞争加剧影响。费用方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0/+0.5/+1.3/+1.2pct,销售费用率提升主要系公司维持了市场推广投入、同时销售人员同比有所增加导致薪酬支付增加,研发费用率提升主要系公司加大了对于云平台等技术的投入,财务费用率提升主要系汇兑收益影响。

   风险提示:1)CBCT行业竞争格局超预期恶化;2)齿科诊疗需求恢复不及预期;3)汇率波动风险。