爱美客(300896):中报业绩符合预期,25-26年储备多管线

公司发布24年中报,业绩符合预期。(1)24H1:收入16.57亿元/yoy+13.53％,归母净利11.21亿元/yoy+16.35％,扣非归母10.89亿元/yoy+16.58％,非经常性损益共3209万元,其中政府补助1550万元、投资收益1552万元;(2)24Q2:收入8.49亿元、同比增长2.35％、环比增长5.04％,归母净利5.93亿元/yoy+8.03％,扣非归母5.60亿元/yoy+2.46％,在23Q2同期高基数下增速有所放缓,我们认为二季度业绩符合预期。

   单季度利润率持续提升。(1)毛利率:24H1为94.9％/同比-0.5pcts,24Q2为95.3％/同比-0.2pcts,主因溶液类产品毛利率下降;(2)期间费用率:24H1同比-2.1pct,管理/销售费用率有所优化,同比分别-1.4/-1.7pcts,H1销售费用为1.41亿/-5.1％、主因会议费减少;24Q2期间费用率同比+0.3pcts;(3)归母净利率:24H1为67.7％/+1.6pcts,24Q2为69.9％/+3.7pcts。

   分产品看,凝胶类产品略有承压、但毛利率仍维持高位水平。(1)溶液类产品:24H1营收为9.8亿元,同比+11.7％,占比为58.9％,毛利率为93.98％/-1.12pcts,我们认为以嗨体系列为核心的溶液类产品整体基数不低,且23年底已经覆盖7000家医美机构,在宏观环境偏弱背景下整体保持低双位数增长,我们预计产品结构调整带来毛利率下降;(2)凝胶类产品:24H1营收为6.5亿元,同比分别+14.6％,占比为39.2％,毛利率为97.98％/+0.6pcts,预估以"濡白天使"+"如生天使"为代表的再生产品保持高增长,带动毛利率端提升。

   多点布局管线储备丰富,长期维度贡献业绩增量。(1)肉毒素:独家代理的韩国HuonsBioPharma公司的生产的注射用A型肉毒毒素在6月27日正式获国家药监局注册受理,若获批后持续丰富品类;(2)其他产品:储备宝尼达二代产品(颏部后缩适应症)、第二代面部埋植线(软组织提升)、司美格鲁肽注射液(慢性体重管理)、可皮下注射的注射用透明质酸酶(溶解透明质酸)等产品。

   投资建议:按照公司此前披露激励计划,根据22年扣非净利润11.97亿,对应23-25年目标净利润为16.76亿/22.63亿/29.45亿(且不考虑股份支付),23年实际扣非归母净利润为18.31亿(达成率为109％)。看好24H2在同期低基数下的突破,且24-26年储备多个新产品,但当前宏观环境略有承压,调整24-26年收入至34.91亿/43.09亿/52.58亿,归母净利润至22.63亿/28.09亿/34.40亿,同比增速分别为21.8％/24.1％/22.4％,对应PE为21.9X/17.7X/14.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境承压带来消费者购买力下降、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险。