浙版传媒(601921):主营业务发展稳健,有序推进数字化,担任《黑神话:悟空》出版方引发关注-公司研究报告

公司为浙江省属出版龙头。浙版传媒是以图书、电子音像制品和期刊等出版物的出版和发行为主业,融合数字出版、数字媒体、数字营销、信息技术服务、在线教育与培训等新兴业态于一体的大型综合文化企业。现有4家子集团、11家出版单位,120余家全资和控股法人单位,7000余名各类从业人员,旗下4家出版社入选全国百佳图书出版单位。

   现金储备丰富,高分红防御价值出众。公司2024H1营业收入52.33亿元,同比下降5.06％,主要系公司一般图书收入同比下降;归母净利润5.06亿元,受所得税政策变化影响,同比下降30.03％。公司现金储备丰沛,2024H1准货币资金(现金+交易性金融资产-短期借款)达118.55亿元,截止至8月21日,为公司总市值0.51倍。分红方面,公司2023年向全体股东每10股派现金股利人民币3.90元(含税),共计派息8.67亿元,以8月21日收盘价计算,股息率3.70％。

   立足出版主业,深耕原创精品出版。2024H1公司出版图书6950种,同比增长7.65％,其中新书2439种,同比增长2.31％。公司重视主题出版与重点出版,推进"溯源"主题出版工程、文化浙江出版工程、宋韵文化出版工程、传统文化创新出版工程等,同时发力构建"溯源铸魂""文化浙江""文艺攀峰计划"等各类重点项目库。美术社拓宽国内顶尖IP合作,成功签约《原神插画集VOL.3》《原神美食图鉴》《明日方舟漫画:123罗德岛》等具有市场潜力的选题。教育出版方面,公司把握义务教育课程标准修订和教材重新选用契机,教育社初中《数学》《科学》、美术社《艺术〃美术》(一至九年级)等教材通过教育部审定,选用征订实现全省覆盖,《信息科技》小学、初中段共13册教材正式出版发行,实现《信息科技》学科全学段覆盖。

   构建数字化出版体系,担任《黑神话:悟空》出版方引发关注。公司强化数字技术赋能传统业务转型,利用新技术新应用打造以电子书、有声书、视频内容、知识服务为核心的多元融合出版体系。其中,火把剧场前台框架已搭建完毕,储备了一批短剧内容资源,游戏营销推广深化布局,《黑神话:悟空》获批游戏版号,引发市场关注。数字教育板块,"浙江省数字教材服务平台"上线2024年春季教材教辅资源96种,上新"课后服务课程"板块,上半年平台数字资源下载量达数十万次。电音社与学而思合作的"摩比爱数学"智能教辅累计出版18.5万册,推进数字融合配套教辅资源矩阵建设。我们认为,公司拥有数字出版、营销、网络游戏业务开展的多项资质,积极拓展"纸质图书+数字资源"融合服务产品规模,未来有望将数字出版业务作为发展重点,升级迭代数字内容平台,培育新的增长点。

   强化发行板块优势,线上渠道贡献新增量。公司持续完善阵地牢固、网点齐全、空间聚合、高度融合的线上线下双循环发行体系,不断提升精品内容供应和全民阅读服务保障能力。浙江新华拓展公域电商矩阵190家,实施"千人主播"孵化项目,形成线上复合业态。"钱塘鸿书"持续迭代开发"书店+"云上空间,构筑惠民文化平台。同时,公司旗下出版社进一步丰富"短视频+直播"形式与内容,打造多维度、立体化的传播媒介集群。人民社各类平台用户总数突破300万,美术社搭建书法美育直播间,少儿社建立多平台、多达人流量联动机制打造爆款产品,《侦探菜小白科普推理故事书》《苹果花开》等图书销售位居线上渠道童书新书榜前列。我们认为,随着持续耕耘新媒体营销赛道,公司线上线下发行连锁体系建设将更加完善,从而有望带动公司发行业务的持续增长。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.52元/股、0.55元/股和0.59元/股。参考可比公司,我们认为,公司主营业务保持稳定增长,随着短剧、游戏领域合作的深化、线上营销渠道的铺展,数字出版及数字发行业务有望得到快速增长,从而提升公司整体盈利能力,给予公司2024年22-25倍PE估值,对应合理价值区间为11.44-13.00元/股,首次覆盖给予公司"优于大市"评级。

   盈利预测假设。1)公司持续巩固行业内全国领先地位,并通过持续铺展线上营销渠道,提升传统业务的规模与盈利能力,推动2024-2026年发行业务收入实现3.61％/3.82％/3.87％增长。2)公司大力开展各类出版工程,并持续推动数字化转型升级,公司发力数字教育、短剧、游戏等新领域,建设多元融合出版体系,《黑神话:悟空》获批游戏版号,引发市场关注,有望推动2024-2026年出版业务收入实现4.59％/4.42％/4.47％增长。

   风险提示:行业政策变动风险,出版发行业务不及预期,数字化业务发展不及预期