苏垦农发(601952):成本下降扩大盈利空间,稻种销售表现靓丽-公司信息更新报告

农业全产业链领军企业,2024H1成本下降打开盈利空间,维持"买入"评级2024H1公司营收50.57亿元,同比-4.37％,归母净利润2.95亿元,同比+4.84％,其中2024Q2营收27.20亿元,同比-4.03％,归母净利润1.66亿元,同比+2.11％。2024H1收入下滑系小麦等农产品销售规模收缩,利润增加系期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利润增加。我们维持2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元,对应EPS为0.66/0.73/0.81元,当前股价对应PE为16.6/15.0/13.6倍,维持"买入"评级。

   种植业务:夏粮总产稳步增加,成本下降驱动毛利率优化2024H1公司种植业务营收6.95亿元,同比+5.16％,毛利率33.84％,同比+11.29pct。截至2024年夏播,公司自主经营耕地面积131.6万亩,其中土地流转/承包农垦集团耕地面积36.1/95.5万亩,同比+3.6/-0.2万亩。2024H1公司夏粮总产68.5万吨,同比+6.23万吨,自产小麦/外采小麦/水稻销量8.82/9.22/9.67万吨,同比-13.38％/-45.97％/-2.11％,公司小麦等农产品销售规模有所下滑。

   种子业务:产品高端化成效显现,稻种销量同比高增2024H1公司种子业务营收6.19亿元,同比-64.58％,毛利率11.80％,同比+7.08pct,麦种/稻种销量0.96/10.17万吨,同比-60.52％/+45.47％,稻种销售表现靓丽。子公司江苏种业聚焦稻麦种经营,持续拓展高附加值种子,强化销售能力,2024H1实现主营业务收入6.19亿元,同比+0.53％,净利润3966.45万元,同比+4.53％。

   加工业务:金太阳粮油持续深化中高端产品,利润规模显著扩大(1)食用油加工与销售:2024H1食用油营收11.38亿元,同比+1.54％,销量12.97万吨,同比+17.53％。子公司金太阳粮油专注中高端产品,拥有年精炼产能超30万吨、年灌装30万吨产能的生产线,2024H1实现主营业务收入11.23亿元,同比+0.40％,净利润1698.16万元,同比+127.32％。(2)大米加工与销售:2024H1营收14.85亿元,同比+141.07％,其中大米营收8.03亿元,同比+22.99％,销量16.87万吨,同比+1.20％,米价上涨驱动收入规模扩大。(3)麦芽加工与销售:2024H1麦芽营收4.58亿元,同比-17.12％,麦芽销量10.95万吨,同比-8.29％。子公司苏垦麦芽拥有25万吨麦芽产能,2024H1主营业务收入4.58亿元,同比-14.88％,净利润2890.38万元,同比-27.91％,麦芽市场低迷致苏垦麦芽承压,考虑苏垦麦芽主营高端优质产品,市场景气回升后公司业绩或将高弹性增长。

   风险提示:种植成本涨幅超预期,大小麦价格涨幅不及预期,需求不及预期