工业富联(601138):智能制造先行者,AI算力需求强提供高确定性增长-首次覆盖

核心结论:我们预测:公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润266.05亿元、338.34亿元、415.21亿元,对应当前PE为15.5x、12.2x、9.9x。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平,考虑到公司良好的客户基础,以及生成式AI算力需求的持续驱动,给予公司2024年PE

   21x,对应市值为5586.95亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商,业务已实现对数字经济产业的云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备等五大类实现全覆盖,在产品、技术以及全球市占率方面具备一定的优势。

   公司不断加大在AI和数据处理领域的研发投入,保持技术的领先地位,不断打造灯塔工厂标杆并在全球工厂推广复制,夯实核心业务的竞争力。截至2023年12月31日,经由世界经济论坛(WEF)评选,公司已参与打造9座灯塔工厂,其中包括:全球首座精密金属加工灯塔工厂--深圳观澜工厂,以及全球首座AI服务器灯塔工厂--南青工厂。

   公司云计算业务主要向客户提供GPU模组、基板及AI服务器的设计与系统集成,近年来利润增速较快。公司与主要合作伙伴的长期绑定关系以及公司长期的高端制造经验,有望成为公司在云计算领域的重要竞争壁垒,支持公司的GPU模组、基板及AI服务器业务稳定发展。

   公司通信及移动网络设备业务的主要产品为高速交换机及路由器、终端精密结构件和网通设备。公司基于公司在高端制造领域的积累和技术优势,有望在AI数据中心网络快速迭代的背景下,进一步推动自身交换机业务发展,创造新的增长点。

   风险提示:下游需求不及预期;人工智能技术落地和商业化不及预期;研发进度不及预期;宏观经济不及预期。