骏鼎达(301538):下游多领域需求景气叠加产能建设稳步推进,公司增长势能有望延续

事件内容:8月19日盘后,公司披露2024年中期报告,2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元,同比增长36.48％;实现归母净利润0.80亿元,同比增长57.43％。同时,公司公布2024年半年度利润分配预案,以截止2024年6月30日公司总股本5,600.00万股为基数,拟向全体股东按每10股派发现金股利2元(含税),合计派发现金红利1,120.00万元(含税)。

   受益于汽车领域需求景气,2024上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元、同比增长36.48％,实现归属于母公司的净利润0.80亿、同比增长57.43％。1)2024年1-6月公司营业收入实现较快增长,其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础,2024年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26亿元,约占公司总营收的62.28％,同比增长43.02％、明显高于公司整体营收增速;尤其是新能源汽车业务,上半年实现收入0.94亿元,同比增长70.11％,成为公司营收的核心增长引擎。2)对于净利润增速高于营收增速,预计受益于规模效应带来的毛利率提升;2024年上半年公司毛利率为46.91％、较2023年同期提升4.77个百分点。结合公司招股书及24年6月公告信息,公司毛利率的提升,主要系2023年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段,而2024年该生产基地运作已趋于成熟;在订单需求稳定增长下,公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。

   2024Q2公司单季度营收增速同比略有放缓,净利润增速则同比下行。2024Q2公司实现营收1.99亿元、同比增长34.88％、较第一季度营收增速略降3.58个百分点;实现单季度归母净利润0.35亿元、同比增长18.21％、较第一季净利润增速放缓92.52个百分点。对于净利润同比增速的放缓,预计主要原因可能有两点:1)2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声,规模效应已有所显现,公司毛利率达近年峰值49.36％、较2023Q1提升5.05个百分点;但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20％,叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响,公司高毛利率未能在2024Q2延续、降至44.87％。2)公司上市于2024年3月中下旬,为夯实其行业地位,公司二季度加码费用投入;2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82％、管理费用金额同比增加111.55％、研发费用金额同比增加77.10％。

   展望未来,汽车领域需求景气有望持续的同时,非车应用领域需求亦稳中有升,公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。汽车领域需求有望保持景气;1)随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换,汽车行业销量有望进一步得到提振,据乘联会统计,2024年1～7月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6万辆、同比增长2.3％、总体呈现"淡季不淡";2)而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车(从单车价值量来看),其销量延续了较快增长势头,7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9％,其渗透率更是首次月度破50％,利好公司汽车领域业务进一步壮大。与此同时,非车应用领域需求稳中有升;1)工程机械方面,2024年工程机械出口走强,据中国工程机械工业协会统计,2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24％;2)轨道交通方面,根据轨交领域核心客户中国中车公告披露,中国中车于2023年12月至2024年6月期间签订了若干项合同,合计金额约782.1亿元人民币、相较2023年1-5月签订合同金额242.5亿元、2024年上半年单月签订合同金额约为2023年上半年的2.3倍;3)通讯电子方面,在4G及5G网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下,中国光纤光缆行业发展势头较好,国家统计局数据显示,2024年上半年全国光缆线路总长度达6711.70万公里,较上年同期 增长8.32％;另据国家工信部统计,截至6月末,我国5G基站总数达391.7万个、较上年末净增54万个,5G网络建设有序推进。

   在下游需求增长的背景下,公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产,助力公司业绩增长;同时,全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元扩充产能,规模化优势或进一步加强。1)原有的扩产项目方面,募投项目"生产功能性保护材料华东总部"项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66平方米;结合公司招股书信息来看,公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58平方米,假设以此推算新增产能,项目达产后预计产能提升48.88％;根据公司2024年半年报披露,该项目厂房建设的进展已达96.35％,并已承接昆山骏鼎达大部分生产职能、于2024年8月下旬阶段性投产。其次,公司于2023年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富,主要面向北美洲和南美洲等区域,服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024年6月公告披露,公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2)2024年8月,公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目,用地面积约2万平方米(合计30亩地);结合公司现有厂房建筑面积推算,该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20％。

   投资建议:公司2024年上半年业绩基本符合预期;展望2024年全年,公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气,叠加配套生产基地投产工作的持续推进,预期公司业绩增长势头良好。长期来看,公司深耕高分子改性保护材料领域20年,是功能性保护套管细分领域国产龙头,目前已积累丰富的优质客户资源,且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平,具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元,同比增速分别为25.4％、26.5％、21.8％;对应归母净利润分别为1.76亿元、2.29亿元、2.87亿元,同比增速分别为25.8％、30.3％、25.4％;对应EPS分别为3.14元、4.09元、5.13元,对应PE分别为23.1x、17.7x、14.1x,首次覆盖,给予增持-A评级。

   风险提示:新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。