陕西能源(001286):自产煤外销增加,Q2利润同比+19％-中报点评

1H24自产煤外销量同比+62％,归母净利润同比+17％1H24公司营业收入/归母净利为105.75/15.41亿元,同比+14％/+17％,其中2Q24营收/归母净利同比+19％/+19％至49.35/5.54亿元。公司1H24归母净利润同比增长主要系自产煤外销量同比+62％,煤炭板块净利润同比+21％至11.25亿元。截至2024年7月底,清水川三期两台100万千瓦机组全部投产。我们预计公司2024-2026年归母净利30.8/34.7/40.9亿元,对应EPS为0.82/0.92/1.09元。Wind一致预期下,可比公司2024年PE均值为11.2x,考虑陕西能源:1)煤电一体化匹配能力高,且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司;2)2022/2023分红率均超过50％,股息率领先;3)预期2024-26利润增速17％高于可比公司均值,给予公司24EPE15x,目标价12.32元(前值:12.45元),"买入"。

   1H24公司控股煤电度电净利润4.9分,参股火电盈利同比大幅增长1H24,公司煤电利用小时数同比+1.2％至2361小时,煤电上网电量221.04亿千瓦时,同比+10.33％,主要系2024年1月清水川电厂三期首台机组投产。1H24公司不含税上网电价为0.3519元/千瓦时,同比-0.14％,相对稳健。公司联营火电厂1H24合计贡献投资收益1.18亿元,去年同期仅为0.03亿元,主要系新疆潞安协鑫淮东能源有效产能同比提升,对公司投资收益贡献同比+1.2亿元。我们测算公司控股火电1H24净利润11.01亿元,同比-3.8％,对应度电净利润4.9分,同比-0.8分。各主要电厂,商洛/新疆吉木萨尔/赵石畔/渭河1H24净利润同比+0.36/-0.27/+0.44/-0.36亿元。

   2Q24自产煤外销量同比+87％,煤炭板块净利率同比+7.1pp2Q24/1H24,公司原煤产量同比+10％/+3％至570.58/1165.38万吨,自产煤外销量为223.55/380.64万吨,同比+87％/+62％。1H24,煤炭价格同比下行,公司动态调整自产煤外销和内销比例以最大化利润,因此公司煤炭对外交易收入同比+22％至21.9亿元,对内交易收入同比-33％至11.10亿元;

   虽然对外销售煤炭价格(不含税)同比-25％至575元/吨,公司煤炭收入同比-4％至33亿元,净利润同比+21％至11.25亿元,煤炭板块净利润率同比+7.1个百分点至34.1％。公司煤电一体化子公司清水川能源1H24净利润同比+2.64亿元至6.66亿元。

   风险提示:陕西和华东/华中电力需求不及预期,煤价波动,综合电价下行风险。