荣昌生物(688331):商业化产品快速放量,核心管线高效推进-中报点评

公司发布2024半年报:公司24H1实现收入7.42亿元(yoy+75.6％),归母净利润净亏损7.80亿元(同比扩大0.77亿元),经营性现金流净流出8.20亿元(yoy+15.9％);Q2单季度实现收入4.11亿元(yoy+61.8％),归母净利润净亏损4.32亿元(同比扩大0.52亿元),经营性现金流净流出3.94亿元(yoy+10.1％)。公司两款商业化核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售快速放量,利润端亏损扩大主要由于公司加大研发投入推进在研管线,上半年研发费用8.06亿元(yoy+49.2％)。

   高效拓展营销网络,销售快速放量带动费用率改善。公司持续提升商业化能力,提高营销效率,24H1销售费用3.90亿元,费用率52.5％(yoy-30.4pct);管理费用1.48亿元,费用率19.9％(yoy-18.9pct)。根据公司半年报,截止24年6月底,公司已分别组建约800人自身免疫和近600人肿瘤科商业化团队,分别准入超过900家和700家医院。

   持续推进核心管线临床进度。根据2024半年报,泰它西普:(1)SLE:23年11月在中国获完全批准,美国III期临床正在招募患者;(2)RA:24年7月上市申请获NMPA批准;(3)MG:中国III期临床于24年8月达到主要研究终点,美国临床于24年8月获首例患者入组;(4)公司持续推进pSS、IgAN等适应症注册临床研究。维迪西妥单抗:公司积极拓展其在UC、GC、BC等领域治疗潜力。RC28:治疗DME和AMD均处于III期临床阶段。同时,公司积极推进MSLNADC、DR5ADC、PD-1/VEGF双抗等早期优质管线研发进度。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为15.50、22.49、34.31亿元,采取risk-adjustedDCF估值法,得到公司A股合理价值约58.51元/股,参考当前A/H股溢价,对应H股合理价值约31.73港元/股,分别给予A/H股"买入"评级。

   风险提示。研发失败风险,产品销售不及预期,市场竞争超预期等。