华阳集团(002906):2Q24毛利率超预期,展望下半年业绩韧性仍将延续

事件:1H24公司实现营收41.93亿,同比+46.2％;归母净利润2.87亿,同比+57.9％。2Q24公司实现营收22.03亿,同/环比分别+41.9％/+10.6％;归母净利润1.45亿,同/环比分别+38.8％/+1.7％。

   收入端:智能座舱新品进入放量期,2Q24业绩延续高增长。1H24公司实现营收41.93亿(同比+46.2％),2Q24公司实现营收22.03亿(同/环比分别+41.9％/+10.6％)。其中:1)1H24汽车电子营收30.71亿(同比+65.4％),客户端,1H24新增理想/极氪/小米等量产项目,2Q24核心客户奇瑞乘用车/长城/问界销量环比分别+8％/+3％/+11％;产品端,座舱域控/精密运动机构/数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段,屏显示/液晶仪表/HUD/无线充电/摄像头等已规模化量产产品收入大幅增长;

   2)1H24精密压铸营收9.14亿元(同比+23.5％),主要为汽车智能化(激光雷达/中控屏/域控/HUD等)及光通讯模块相关零部件收入大幅增长。

   利润端:2Q24毛利率超预期,经营性利润率环比显著提升。2Q24公司实现扣非净利润1.40亿,同/环比+45.6％/+1.4％。1)毛利率:2Q24毛利率为21.9％(同/环比-0.2pct/+0.4pct),预计受汽车电子毛利率提升带动(Q1年降基本消化+Q2规模效应);2)费用率:2Q24费用率为13.9％(同/环比-0.9pct/-0.3pct),规模效应显著;3)利润率:2Q24扣非净利率为6.3％(同/环比+0.2pct/-0.6pct)。剔除信用减值影响,2Q24扣非净利率同/环比+0.3pct/+0.6pct。

   新客户、新品类持续开拓,下半年项目增量可期。1)汽车电子产品迭代、量产有序推进:公司AR-HUD全面覆盖主流技术路线并均实现量产;率先在国内推出VPD(虚拟全景显示)并将于2025年量产;CMS已在享界S9量产并完成商用车平台预研;公司推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控,预计2H24推出基于高通8775芯片的舱驾融合;2)在手订单充足:汽车电子方面,今年以来新获长城、长安、长安马自达、奇瑞、广汽、赛力斯、蔚来、极氪、比亚迪等客户项目定点,同时公司配套玛莎拉蒂全球/大众SCANIA/Stellantis全球/现代集团全球等项目;精密压铸方面,激光雷达部件/中控屏支架/域控部件/HUD部件等电动智能化部件项目大幅增加,中大吨位技术实现突破并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。

   投资建议:结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.6亿/116.8亿/142.6亿元,归母净利润6.9亿/9.1亿/11.8亿元,以8月19日收盘价计算PE为18.5/13.9/10.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游汽车行业复苏不及预期;汽车智能化发展不及预期;新品研发进度不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险