重庆啤酒(600132):Q2销量稳增长,静待结构改善

事件:公司发布2024年中报,实现营收88.61亿元,同比+4.2％,归母净利润9.01亿元,同比+4.2％。

   点评:Q2销量稳增长,吨价持平。2024Q2公司实现营收45.68亿元,同比+1.5％。从销量来看,2024Q2销量同比+1.5％至92万千升。从吨价来看,2024Q2吨价同比持平至4982元,我们认为主要系在消费力走弱的环境下,高档酒收入有所下滑所致。具体来看,2024Q2高档酒收入同比-1.9％至26.92亿元,占比61％,同比-1.7pct;主流酒收入同比+5.1％至16.54亿元;经济酒收入同比+10.6％至1亿元。从区域来看,2024Q2南区收入保持了较好增速,同比+4.6％至13.06亿元,中区收入同比-1.2％至17.48亿元,西北区收入同比+0.1％至13.92亿元。

   受宏观环境影响,Q2盈利能力短暂承压。2024Q2公司实现归母净利润4.49亿元,同比-6.0％,归母净利润率同比-0.78pct至9.8％。一方面,2024Q2千升酒成本同比+2.1％至2468元,毛利率同比-1.0pct至50.5％。另一方面,受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少,销售费用率同比+1.26pct至17.2％;管理费用率同比-0.27pct至2.9％。

   盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前,公司积极应对宏观挑战,不断优化经销商体系并且加大投入。2024年,我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖,乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看,公司从2021-2023年的分红率基本维持在80％以上,具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.89元、3.12元、3.30元,对应2024年8月19日收盘价(56.75元/股)市盈率20、18、17倍,维持"买入"评级。

   风险因素:产品结构升级不达预期、原材料价格波动等