兖矿能源(600188):兖煤澳洲中报业绩短期下滑,继续看好公司高股息低估值和长期投资价值-事件点评

事件:2024年8月19日晚,兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚(3668.HK)发布2024年中报业绩,对此我们点评如下:点评:煤炭中枢价格明显回落,未来价格走势有望趋稳。2024H1兖澳实现煤炭综合平均售价176澳元/吨,同比下降37％。动力煤方面,公司2024H1实现销售均价156澳元/吨,同比下降39％。冶金煤方面,公司2024H1实现销售均价319澳元/吨,同比下降18％。其中,2024年Q2公司实现煤炭综合售价181澳元/吨,环比增加1％;动力煤实现售价163澳元/吨,环比增加2％;冶金煤实现售价318澳元/吨,环比下降5％。受中国降水量较多、日本及韩国的终端用户库存相对较高等因素影响,动力煤价格明显回落。我们预计,未来随着电力需求的强劲表现、新矿开发受限及供应衰减现象日趋明显,煤炭中枢价格大幅下行空间有限,有望保持中高位运行。自2024年下半年以来,API5价格维持在87.05-88.25美元/吨之间,呈现趋稳态势。

   产销量持续恢复,全年仍维持3500-3900万吨指引不变。产销量方面,2024H1公司实现商品煤权益产量1700万吨,同比增加18％;商品煤销量1690万吨,同比增加17％。2024H1公司煤炭产销基本平衡,铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看,2024H1动力煤销量为1490万吨,同比增加24％;冶金煤销量为200万吨,同比下降17％。

   分季度来看,2024Q2公司商品煤权益产量为820万吨,环比下降7％;

   销量为860万吨,环比增加4％。其中,2024Q2动力煤销量为750万吨,环比增加3％;冶金煤销量为100万吨,环比持平。从以往季度产量看,2023年Q1-4分别实现权益产量590/850/930/970万吨,呈逐季度增加的态势,我们预计2024年下半年公司的产销量有望环比提升,公司也将致力重现2023下半年的运营水平。

   受通货膨胀和产量仍在恢复当中的影响,2024H1公司现金成本水平较高,展望全年成本有望进一步下降。2024H1,公司实现现金经营成本101澳元/吨,同比下降7％。受煤炭价格回落影响,2024H1公司特许权使用费为15澳元/吨,同比下降40％。从以往成本态势看,公司2023上半年实现现金经营成本109澳元/吨,2023下半年实现现金经营成本86澳元/吨。2024上半年现金成本高于2023下半年,主要是受通货膨胀(柴油、炸药、电力和配件等外部成本通胀因素)和产量较低的影响。

   展望2024全年,随着下半年产量增长,全年成本有望进一步下降。公司全年成本指引区间为89-97澳元/吨,若全年成本实现区间中值,则下半年成本有望实现85澳元/吨。

   保留现金提供潜在灵活性,兼顾公司成长与股东回报。2024年年初,兖煤澳洲拥有现金14.0亿澳元,在支付全额免税股息4.29亿澳元,及按月缴纳税款后,6月底的现金余额增加至15.5亿澳元。董事会未宣派截至2024年6月30日的六个月期间的中期股息。公司保留的现金为潜在的企业活动提供了灵活性,如果未被使用,可能会在未来进行分配。截至2024年6月30日,公司控股股东兖矿能源持股比例为62.26％,中国信达持股比例为7.69％,管理层及自由流通股合计持股比例为30.05％。我们认为,公司保留现金或将用于寻找潜在的成长性机会,兖煤澳洲发展战略兼顾公司成长与股东回报。

   2024年兖煤澳洲净利润有望实现10.1亿澳元,预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币。我们预期兖煤澳洲2024年保持增产降本态势,商品煤销量实现3700万吨,全年预计现金经营成本实现95澳元/吨。结合我们对煤炭产能周期的研判,煤炭中枢价格有望维持中高位运行,预计兖煤澳洲2024年动力煤销售均价实现160澳元/吨,冶金煤销售均价实现300澳元/吨,商品煤综合售价实现179澳元/吨。综上,我们预期兖煤澳洲2024年净利润有望实现10.1亿澳元,对应兖矿能源62.26％的持股比例,预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币。

   盈利预测及评级:我们持续看好拥有海外优质煤炭资产,且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源,我们对兖矿能源2024-2026年归母净利润的预测分别为214/240/268亿元,对应2024年8月19日收盘价的PE分别为6.91/6.15/5.51倍,维持"买入"评级。

   风险因素:国内外能源政策变化带来短期影响;国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期;发生重大煤炭安全事故风险;公司资产注入进程受到不可抗力影响。