图南股份(300855):1H24业绩符合预期,沈阳子公司产能释放可期

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:公司实现营业收入7.31亿元,YoY+6.07％;实现归母净利润1.91亿元,YoY+7.11％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入3.82亿元,YoY+6.41％,QoQ+9.07％;实现归母净利润1.01亿元,YoY+5.68％,QoQ+10.68％。公司业绩符合市场预期。

   发展趋势高温合金稳健增长延续,盈利能力持续提升。1)1H24公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现营业收入2.80/2.77/0.39/0.88亿元,YoY-19.45％/+30.79％/-5.40％/+21.13％;毛利率分别同比+5.21/+1.39/+1.09/+0.80ppt至50.83％/30.46％/41.86％/13.09％。1H24公司毛利率/净利率同比增加1.13/0.26ppt至38.34％/26.16％,盈利能力持续提升。2)我们认为,铸造高温合金下滑明显主要因下游去库存影响;交付产品结构和原材料镍价格下行使得盈利能力提升明显。

   1H24持续加大研发投入,现金流改善明显。1)1H24公司期间费用率同比增加1.42ppt至8.23％,主要原因为研发费用率同比增加1.99ppt至4.87％。公司积极开展多项新技术、新产品的研发和创新,1H24研发投入同比增长79.42％至0.36亿元。

   2)1H24公司经营活动现金流净额2.31亿元,YoY+450.65％,销售回款改善明显,各类应收票据、应收银行承兑汇票到期承兑对现金流产生积极影响。

   高温合金产能建设逐步完备,积极布局航空中小零部件完善业务布局。1)公司募投项目年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目建成投产,高温合金产能建设逐步完备。2)截至1H24公司通过全资子公司图南部件开展的年产50万件航空用中小零部件加工项目建成投产;通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目工程投入比例已达44.86％。我们认为,航空中小零部件产线建设有助于公司完善航发产业链布局,有望成为公司第二增长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测4.00/5.00亿元不变。当前股价对应2024/2025年23.2/18.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价31.62元,对应2024/2025年31.2/25.0xP/E,潜在涨幅34.6％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)订单及交付不及预期风险。