税友股份(603171):B端用户良好增长,1H24经营现金流同比改善

1H24收入基本符合我们的预期,净利润低于我们预期1H24,公司营业收入同比增长7.45％至8.14亿元,归母净利润同比增长0.86％至8,824万元,扣非归母净利润同比增长17.81％至8,288万元。

   1H24收入基本符合我们预期,净利润低于我们预期主要源自G端业务毛利率修复弱于预期。2Q24营业收入同比+5.7％至4.52亿元,归母净利润同比持平为5,546万元,扣非归母净利润同比+20.2％至5,586万元。

   发展趋势B端业务:付费用户良好增长,完善合规税优产品提升客户价值。1)中小微企业数智财税服务云平台:财税实务SaaS产品提高市占率、完善合规税优提高ARPU值。1H24末活跃用户数900万户,较年初+9.8％;付费用户数615万,较年初增长8.3％。2)创新业务:积极打造人资薪税、集团财税智慧共享等平台,布局财税大数据商业服务。1H24数智财税服务云业务:收入5.55亿元,同比+10.4％;毛利率73.25％,同比+0.04ppt;净利润1.47亿元,同比+11.0％;净利率26.5％,同比+0.15ppt。我们看好公司合规税优业务产品化规模拓展后,对长期盈利能力的带动效应。

   G端业务:减亏不及预期。1H24公司支撑金四"新电局"在36个省市上线,参与个税社保项目建设等,巩固G端市场竞争力。1H24数字政务收入2.57亿元,同比+2.1％;毛利率35.04％,同比-7.76ppt;我们测算G端净亏损约5,849万元,去年同期亏损约4,526万元,减亏不及预期,我们认为主要源自G端毛利率修复弱于预期。

   毛利率承压,费用控制良好。G端业务影响下,1H24整体毛利率同比-1.9ppt至61.1％;销售/管理/研发费用分别同比+1.6/+1.5/+1.7％,控制良好;1H24扣非净利润同比+17.8％,净利润同比+0.86％,差异主要源自政府补助、公允价值变动收益同比减少;1H净利润率10.8％,同比-0.7ppt。

   2QOCF同比由负转正,应收账款管理良好。1H24末应收账款2.47亿元,同比-6.6％;1H24OCF-2.84亿元同比收窄,2Q24OCF7,609万元,同比由负转正,主要源自2Q销售商品、提供劳务收到的现金同比+19.3％;1H24末合同负债7.16亿元,同比+9.3％。

   盈利预测与估值考虑B端产品推广略慢于预期,我们下调2024/25年收入预测5.1％/8.7％至19.73/21.56亿元;考虑G端业务毛利率修复弱于预期,我们下调2024/25年净利润20.6％/15.4％至1.59/3.30亿元。当前股价对应2025年30.3xP/E。我们认为公司B端合规税优业务仍在产品化拓展中,产品化规模拓展后有望带动整体盈利能力提升,维持跑赢行业评级和34.00元目标价,对应41.9x2025年P/E,目标价较当前股价有38.2％的上行空间。

   风险G端业务亏损扩大;B端市场开拓不及预期。