苏美达(600710):半年度业绩符合预期,高价船舶交付贡献利润增量

事件:公司发布2024年半年度报告。据公司公告,2024年上半年公司实现营收559.3

  亿元,同比下滑13％;归母净利润5.7亿元,同比增长12.1％,扣非归母净利润4.93亿

  元,同比增长15.7％。其中,2024Q2营收321.8亿元,同比下滑3.94％,归母净利润

  3.05亿元,同比增长19.1％,扣非归母净利润2.62亿元,同比增长24.9％。公司披露半

  年度计提减值准备及核销资产的公告,共计提2.77亿元资产减值准备,主要为大消费、大

  环保业务的坏账准备、制造业务的存货减值准备、以及陈旧设备与土地的减值准备,此外

  核销资产共计814万元。业绩符合预期。

   业绩符合预期,产业链经营稳健得到验证。根据公司2024年半年报,公司产业链相关业

  务占营收比例26％,贡献毛利润占比76％,供应链业务营收占比74％,毛利润占比24％。

  上半年内,公司供应链业务收入受宏观经济与大宗商品市场的影响下滑,但利润维持正增

  长,产业链制造业板块业绩稳定性验证,产业链板块价值进一一步彰显。

  船舶制造板块盈利逐步释放,业绩弹性逐步验证。公司.上半年船舶制造与航运业务毛利率

  较上年同期增长4.33pct至18.12％。订单交付:参考克拉克森数据,上半年新大洋造船

  厂交付14艘船,包含12艘6万吨级干散货船与2艘集装箱船,签单时间在2021年6月

  -2022年11月。公司下半年计划交付10艘,签单时间在2021年9月-2022年8月。公

  司散货船占比高,对钢价更敏感。收入端:根据克拉克森数据,截至2024年7月末,新

  造船价格指数达188点,较2024年初上涨5％,较本轮周期起点2021Q1末上涨44％。

  成本端:按订单交付前1.5-2年购置钢材倒推,2024交付订单平均钢材价格较2023年交

  付订单降低16％。

   造船板块:干散货船细分领域强者,船舶板块重要性被低估。(1)2021年4月起,我们

  提出造船长周期进入改善周期的观点,同时指出2024年不是周期高点,是造船大周期

  2021-2038业绩释放的起点。(2)苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率

  第一,Crown系列散货船舶设计.上具有自主品牌专利。(3)新大洋造船厂2024年船舶

  交付量预计较2023年增长8％,24年起交付涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献

  额外归母净利润2亿以上。(4)截至2024年7月末,公司全年共新接造船29艘,船型

  均为超灵便散货船,最晚交付时点已排至2028年1月,当前超灵便散货船造价已较21

  年初上涨44％至3450万美元,未来有望持续贡献利润增量。

   业绩符合预期,维持"买入"评级,维持盈利预测。预计公司2024E-2026E年归母净利

  润分别为11.1.12.4、13.8亿元,对应PE为9.8、7倍。大宗压力下业绩维持增长,中

  报业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单将在24-25年确认收入,业绩增长确定性提

  升,维持"买入"评级。

   风险提示:自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨,

  人民币大幅升值。