帝尔激光(300776):业绩平稳较快增长,持续加大研发投入

事项:公司发布2024年半年报,实现营收9.06亿元,同比增长34.4％,归母净利润2.36亿元,同比增长35.51％,扣非后净利润2.25亿元,同比增长34.19％。2024Q2,公司实现营收4.55亿元,同比增长39.51％,归母净利润1.01亿元,同比增长25.12％。平安观点:

   业绩稳步增长,财务状况稳健。上半年公司收入规模9.06亿元,其中光伏相关收入9.05亿元,光伏激光设备是公司最核心的收入来源。二季度公司收入规模、毛利率、费用率等指标整体平稳,资产减值/信用减值合计规模0.33亿元,环比增加0.25亿元,导致公司净利润环比有所下滑。截至二季度末存货规模19.79亿元,环比略有下滑,可能受光伏行业整体盈利承压背景下下游资本开支减缓影响,其中发出商品规模16.11亿元。合同负债规模19.05亿元,呈现2022年以来首个季度的环比下滑。公司在手现金/大额存单规模估计超过26亿元,财务状况稳健,具有较强的抗行业周期波动风险的能力。

   维持高比例研发投入,强化立身之本。尽管当前光伏行业处于下行周期和资本开支收缩期,公司继续加大研发投入,上半年研发费用约1.4亿元,同比增长44.56％,占营业收入比重15.41％。光伏方面,公司不断开发新型激光技术,应用于不同高效电池工艺,以提升效率或者降低成本;其他领域,公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货,实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。2024年7月,公司发布公告,拟与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署《关于帝尔激光研发生产基地三期项目的合作协议》,计划在武汉东湖新技术开发区投资30亿元建设帝尔激光研发生产基地三期项目。

   BC电池技术加快产业化,公司有望深度受益。在PERC时代,公司通过推出PERC激光消融设备和PERC电池激光掺杂设备,成为PERC时代的主要受益者之一;在过去两年的TOPCon快速崛起阶段,公司通过推出TOPCon电池激光诱导烧结(LIF)设备和TOPCon电池激光硼掺杂设备,实现进一步发展壮大。上半年,隆基绿能发布了基于HPBC二代电池技术的全新一代组件产品Hi-MO9,爱旭则已推出组件效率可达25％的ABC满屏组件,BC电池有望接棒成为下一代主流电池技术。BC电池所采用的激光设备的价值量和技术难度相对于PERC和TOPCon进一步提升,公司与目前主流BC电池企业密切合作,推出了背接触电池(BC)的激光微蚀刻系列设备,实现大面积高精细化蚀刻,该技术替代传统的光刻技术,大幅度简化工艺流程,降低生产成本。整体来看,公司有望成为下一轮光伏电池技术迭代的核心受益者。

   投资建议。考虑当前的光伏产业环境和资本开支情况,调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为5.88、7.01、8.58亿元(原预测值为6.26、7.72、9.20亿元),EPS分别为2.15、2.57、3.14元,动态PE为20.2、16.9、13.8倍。公司技术实力突出,有望受益于新一轮光伏技术迭代,同时积极向泛半导体领域布局发展,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)BC等光伏新型电池产业化进程不及预期;(2)存货减值和坏账风险;(3)竞争加剧和盈利水平不及预期风险。