金徽股份(603132):量价齐升推动业绩增长,江洛矿区整合有序推进-公司动态报告

事件:公司发布2024年中报。公司发布2024年中报。2024年H1,公司实现营收7.16亿元,同比增长30.6％,归母净利润2.14亿元,同比增长40.86％,扣非归母净利润2.22亿元,同比增长40.75％。2024Q2,公司实现营收4.18亿元,同比增长21.56％,环比24Q1增长39.64％,实现归母净利1.34亿元,同比增长20.38％,环比24Q1增长65.39％;实现扣非归母净利1.41亿元,同比增长21.55％,环比24Q1增长75.94％。

   铅锌量价齐升推动Q2业绩大幅增长。量:2024H1,公司锌精矿、铅精矿(含银)产量分别为30,659.64、10,636.12金属吨,同比2023H1产量分别增长12.54％,12.94％。公司产量增长一方面源自收购的谢家沟、向阳山矿山增量,一方面则源自23Q1非正常生产状态下的恢复性增长。2024Q2,公司锌精矿、铅精矿(含银)产量分别为16647.85、5610.25金属吨,环比2024Q1产量分别增长18.8％,11.6％,同比2023Q2产量分别下滑6.6％/9.3％。价:2024H1铅锌价格涨幅明显,其中二季度价格上升更为显著,推动业绩大幅增长。根据SMM,2024H1锌价涨幅为12.62％;2024H1铅价涨幅为21.97％。成本:成本略有提升。根据报表测算,24H1公司锌精矿、铅精矿(含银)单位成本分别为6840、7024元/金属吨,精矿成本与23年全年水平相当,相比分别变化145元/金属吨、-31元/金属吨。

   财务费用增加明显,上半年经营支出增加较多。2024年H1公司销售、管理、财务费用0.51/81.84/43.59百万元,同比分别增长14.93％、8.53％、76.60％,管理费用率和销售费用率基本稳定,财务费用率有所提升,主要系报告期内公司借款增加导致利息支出增加。从24Q2表现来看,公司销售、管理、财务费用分别为0.25/44.49/22.34百万元,同比24Q1基本持平;财务费用环比23Q2增长93.37％,增长较为明显,主要系借款增加。现金流方面,公司经营性净现金流出色,每年的经营性净现金流均高于当期净利润水平,24H1,公司经营性净现金流为2.96亿元,同比增加5.3％,占营收比例下滑至41.32％,主要是由于一方面公司营收因商品价格上升提升较多,另一方面则主要是公司经营方面的支出增加较多所致

   未来看点:江洛矿区整合将提升产能至450万吨/年,成长性突出。公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作,整合完成后,整体矿山产能将从现有的178万吨/年(郭家沟150万吨,江洛28万吨)提升至450万吨/年(郭家沟150万吨,江洛300万吨),铅锌金属产量有望快速增长,成长性突出。

   投资建议:公司是甘肃铅锌龙头企业,江洛矿区未来将提供显著增量,铅锌产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.97/6.08/8.68亿元,对应2024年8月19日收盘价的PE分别为22/18/13倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:项目整合进度不及预期风险,资源储量风险、金属价格波动风险等。