华旺科技(605377):行业暂时承压,公司业绩韧性凸显-中报点评

公司发布24年半年报。据公司财报,24年上半年公司实现收入19.5亿元,同比+4.6％,归母净利润3.0亿元,同比+28.1％;24Q2单季度实现收入10.0亿元,同比+5.0％,归母净利润1.6亿元,同比+20.9％。

   外销降速,需求暂时承压。分产品看,据公司财报,公司24年上半年实现装饰原纸/木浆贸易收入分别为15.41亿元、3.82亿元,同比+6.11％、-0.83％。分境内外看,境内/境外收入分别为15.26亿元、4.21亿元,同比+3.55％、+8.56％。公司前期大力开拓欧洲及东南亚市场,23年境外收入增速为66.90％,当前高基数效应叠加海外装饰原纸需求放缓,预计公司量、价暂时承压,后续有望随结构优化维持收入正增。

   毛利率承压,净利率环比修复。据公司财报,24Q2单季度公司实现毛利率17.19％,同比-1.61pct,环比-2.97pct。年初以来浆价持续爬坡,预计Q2高价浆库存影响开始显现,叠加海外装饰原纸政策影响、高端产品需求环比降速,公司毛利率暂时承压,下半年纸浆成本下行,公司毛利率有望好转。净利率层面,得益于公司对于费用投放的精细化,24Q2公司实现净利率15.61％,同比+2.08pct,环比+0.19pct。

   持续扩产路径清晰,剑指全球高端装饰原纸领军者。华旺已成为全球高端装饰原纸领军企业,凭借技术优势持续迭代推出高附加值新产品,引领国内装饰原纸行业高端化。据公司财报,在建的18万吨特种纸项目二期项目稳步推进,将助力公司产品多元扩张,平滑行业周期。

   盈利预测与投资建议。装饰原纸产业呈现高端化和场景拓宽下的头部集中,龙头出海机遇广阔。华旺已成长为全球装饰原纸领军者,盈利稳健、高分红重视股东回报、扩产稳健、出海和拓品类成长可期。预计24-26年归母净利6.2/7.3/8.2亿元,参考可比公司,给予24年PE估值15倍,对应合理价值20.15元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。需求下滑、竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易环境变化。