五洲特纸(605007):三大基地协同发展,产能规模有序扩张-公司点评报告

事件:公司发布2024半年报,2024H1实现收入34.3亿元,同比+21％,归母净利润2.3亿元,同比扭亏;其中Q2单季度实现收入17亿元,同比+8％,归母净利润1亿元,同比+458％。

   木浆周期性波动,叠加行业新增产能集中投放,有望推动中小产能出清。

   2024H1大部分特种纸产品需求向好,提价顺利落地,少部分产品(如白卡)因新增产能大量投放而导致销售价格疲软,盈利水平承压。展望下半年,考虑到2024Q3国内外纸浆新产能投放,纸浆价格上行压力较小,利好纸厂成本控制。此外,木浆周期性波动,叠加头部大厂新增产能集中投放,有望加快行业内中小产能出清,龙头凭借技术、品牌、客户、成本等优势,或可催化行业集中度进一步提升,获取更好的市场定价权。

   自制化机浆投产,浆纸一体化布局初成。公司江西基地化机浆产线于2024年年初正式投入使用,伴随产能爬坡、配方优化,现已基本实现食品包装纸和文化纸浆纸用量自平衡,既为现有产品生产节约成本,也可为公司产品结构优化调整提供原料保障。

   通过并购及自建,逐步丰富产品矩阵。公司通过对龙游工厂进行技改提升工业衬纸类产量,此外,湖北基地一期建设基本完成,工业包装纸系列产品正式投产。截至目前,公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地,纸、浆合计总产能超239万吨,三大基地协同发展,产能规模有序扩张。

   盈利预测与评级:我们看好公司浆纸一体化布局稳步推进,新增产能持续释放,产品结构趋于多元化,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、7.0亿元、8.6亿元,对应PE为9x、7x、5x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等。