金徽股份(603132):24H1铅锌矿量价齐升,净利增超40％

事件:公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营收7.2亿元,同比+30.60％,实现归母净利2.1亿元,同比+40.86％,实现扣非归母净利2.2亿元,同比+40.75％。公司营收及净利全面增长,主要系①2024H1公司锌精矿、铅精矿(含银)产销量均实现显著增长;②铅锌银价格上涨叠加铅锌矿冶炼加工费走低,矿端利润持续走强。2024Q2单季度实现营收4.2亿元,环比+39.64％;实现归母净利1.3亿元,环比+65.39％。此外,公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.70元,现金分红总额(含税)1.66亿元,占净利润比例77.51％。

   2024H1铅锭、锌锭、银现货均价同比分别+11.4％、+0.6％、+28.2％,量价齐升业绩高增。价格方面。2024H1铅锭(1#)均价为16897元/吨,较2023H1的15172元/吨同比+11.4％,而据SMM数据,国产铅精矿(50％)加工费从去年6月的1050元/金属吨大幅降至今年6月的700元/金属吨,铅锭价格走高叠加加工费降低,双重利好公司铅精矿的销售价格;2024H1锌锭(0#)均价为22220元/吨,较2023H1的22087元/吨同比+0.6％,而据SMM数据,国产锌精矿(50％)加工费从去年6月的4850元/金属吨大幅降至今年6月的2700元/金属吨。来到8月,铅锌加工费较6月进一步降低,预计年内公司或将持续受益于加工费走弱。产销量方面。2024H1公司生产锌精矿3.07万金属吨,同比增长12.54％,销售3.04万金属吨,同比增长10.09％;公司生产铅精矿(含银)1.06万吨,同比增长12.94％,销售1.09万吨,同比增加16.69％,产量增加主要是收购子公司后产能释放,采选矿量增加致金属量增加。

   从单位金属盈利来看,2024H1盈利能力同比大幅提升。公司本部的郭家沟矿区仍贡献主要净利,2024H1归母净利达1.89亿元,全资子公司谢家沟矿业和向阳山矿业均定位铅锌矿开采,2024H1实现归母净利分别为547万元和772万元,全资子公司明昊矿业、宏泰实业、谢家沟浮选厂和隆江矿业均定位于矿产品选矿,2024H1实现归母净利分别为1570万元、734万元、-869万元和-43万元。上述采选业务共实现净利2.16亿元,而上半年实现铅(含银)锌金属销量共计41262吨,2024H1计算单位金属实现净利5239元/金属吨,2023H1该计算数值仅为4249元/吨,公司盈利能力同比提升明显。

   徽县江洛矿区整合进行时,300万吨铅锌矿石产能稳步推进。2023年8月公司与徽县人民政府签署《战略合作框架协议》,对徽县江洛矿区进行整合,计划投资约50亿元,建成年采选铅锌矿石300万吨的绿色矿山。公司年内先后收购徽县谢家沟铅锌矿业有限责任公司、徽县向阳山矿业有限责任公司及4处选厂及其配套尾矿库,完成江洛矿区300万吨/年选矿工程备案工作。江洛矿区整合落地后,公司铅锌矿石的处理能力将从整合前的150万吨/年扩大至450万吨/年,达到现有产能的3倍,现已经形成178万吨/年的矿石采选能力。此外,公司2023年铅锌综合回收率分别为90.35％、95.49％,较自然资源部《有色金属行业绿色矿山建设规范》平均的铅锌综合回收率分别高出9.35％、14.49％。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司矿石处理量分别为175/375/450万吨/年,由于铅锌银金属价格上涨,我们小幅上调2024-2026营业收入规模,分别为15.4/32.1/37.3亿元,归母净利分别为4.4/9.6/11.0亿元,同比+29.1％、+116.4％和+14.3％,对应2024年8月16日收盘价计算PE分别为25.1x、11.6x和10.2x。我们看好公司江洛矿区整合落地后业绩增长,维持"增持"评级。

   风险提示:铅锌价格大幅回落;下游需求不及预期;产能落地节奏不及预期