松井股份(688157):24Q2营收创新高,需求旺盛有望持续释放

事件概述。公司发布半年报告,24H1公司实现营收3.23亿元,同比+32％;归母净利润4071万元,同比+52％,其中24Q2单季度实现营收1.88亿元,同比+24％,环比+39％;归母净利润2863万元,同比+21％,环比+137％,24Q2单季度收入创历史新高,归母净利润端仅次于19Q3单季,历史次高;公司综合毛利率50.06％,同比+1.09pct。我们判断公司业绩实现高增主要为:(1)高端消费电子市场复苏、新电子产品逐步渗透带来新增涂料需求,加上公司油墨、胶黏剂下游客户不断外拓,订单转化实现落地;(2)国内新能源车崛起,下游应用和上游供应商国产化趋势明显,汽车市场逐步打开,单客户价值量持续提升。

   3C复苏进行时,公司产品体系化后单客户价值量提升。24H1高端消费电子实现收入2.7亿元,同比+35.67％,其中手机及相关配件/笔电/可穿戴设备/智能家电实现收入1.43/0.41/0.77/0.10亿元,同比+32.85％/+6.64％/+77.32％/0.43％。高端消费电子下游需求有望进一步释放:(1)智能手机:根据IDC,24Q2全球智能手机出货量同比+6.5％,至2.85亿部,已连续4个季度实现增长;242Q中国智能手机出货量达到约7158万台,同比+8.9％;AI手机带来新增量,2024年全球新一代AI手机出货量将达1.7亿部,中国市场AI手机份额也将迅速增长,到2027年占比将超过50％。(2)笔电:自23Q4,PC出货量已连续3个季度保持正增长。根据Canalys,24Q2全球PC市场出货量为6280万台,同比+3.4％;(3)可穿戴设备:据IDC,24Q1中国可穿戴设备出货量为3367万台,同比+36.2％;其中智能手表24Q1出货量910万台,同比+54.1％。我们认为高端消费电子需求旺盛,叠加公司在涂料基础上,油墨、胶黏剂同时发力,已构建一体化体系,单个客户的提供的价值量不断提升,体系完备的优势将不断凸显,为收入和业绩垫定增长基础。

   国产新能源崛起,汽车涂料有望复制3C涂料成长路径。24H1汽车涂料共实现收入4667万元,同比+16.85％。新能源汽车产业作为我国的七大战略性产业之一,产业技术和产业体系日趋完善,国产新能源车市场话语权大,中国汽车工业协会发布数据显示,24H1我国新能源汽车产销累计完成492.9万辆和494.4万辆,同比+30.1％和+32％,市场占有率达到35.2％。公司以CMF为创新解决方案为抓手,持续发力内外涂层领域市场,成功参与比亚迪、吉利、小米汽车、理想等客户内外饰多个重点项目,也获得发光保险杠新合作开发机会,涂料应用得到有效推广;公司开拓新产品线,完成烧结油墨解决方案(即将进入量产)、完善车灯用涂层产品技术应用难题(国内一头部车企开始导入使用)等等。我们认为国产新能源车厂商的崛起国内上下游有很强大拉动作用,是国产上游供应商抢滩汽车涂料的绝佳时机,中长期上游供应商的国产化替代趋势明朗;公司在汽车涂料有深耕,且伴随着客户的粘性越来越高,公司在汽车涂料有望复制3C涂料成长路径,第二增长有望得到释放。

   新业态加速崛起,特种装备涂料迎新机。(1)涂料在航空航天等特种装备也有较广阔的应用场景,可为飞行器和航天器表面、内部操作台及精密仪器等提供有效的保护,还能满足其特殊的功能性需求。特种装备如核心产品eVTOL、无人机等;对于eVTOL是一种面向未来城市空中交通场景、更符合未来城市综合立体交通系统的飞行器形态,据PrecedenceResearch,预计2025年eVTOL市场规模将增长至158.2亿美元,增量市场需求可观。(2)涂料还可应用于新能源汽车电池、电机等核心零部件上,未来也有望受益于新能源汽车行业的发展,公司宣告全球首创中国首发的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程成功落地。基于样板工程效应,有更高材料安全性能、更高性价比的数字化涂层系统解决方案正逐步被下游市场认可,国内外多家新能源动力电池生产厂家正和公司展开深入交流,项目成果开始进入商业化规模应用阶段。

   投资建议我们维持盈利预测,预计2024-2026年,公司实现收入7.85/10.21/13.12亿元,同比增速33.1％/30.0％/28.6％,归母净利润1.17/1.52/2.04亿元,同比增速44.5％/30.1％/33.7％,对应EPS1.05/1.36/1.82元,对应8月16日36.53元收盘价34.84/26.78/20.03xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   产能释放不及预期,新产品研发进度不及预期;下游需求不及预期;成本高于预期;系统性风险。