得邦照明(603303):通用照明业务承压,车载业务定点拓展提速

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1)1H24公司营业收入21.43亿元,同比-12.7％,归母净利润1.78亿元,同比+8.1％,扣非归母净利润1.67亿元,同比+1.75％。2)对应2Q24,公司营业收入10.58亿元,同比-21.6％,归母净利润1.03亿元,同比+4.7％,扣非归母净利润0.97亿元,同比-11.3％。公司业绩低于我们预期,主要由于市场竞争加剧,通用照明业务承压。

   通用照明表现较弱,车载业务稳步推进。1)受海外去库存及终端需求疲软影响,国内照明产品出口自3Q22开始走弱,目前仍未见明显恢复。根据海关总署数据,2H22/1H23/2H23/1H24国内灯具、照明装置及零件出口额(美元口径)分别同比-12.5％/-2.5％/-8.2％/-2.7％。2)公司通用照明业务表现与行业趋势接近,2H22/1H23/2H23收入分别同比-25％/-6％/+2％,目前照明产品的海外去库存基本结束,但由于行业价格竞争加剧,且公司对海外高风险地区业务有所收缩,我们估计1H24公司通用照明业务仍呈下滑趋势。3)车载业务方面,1H24现有定点稳步推进,新客户拓展顺利,但受结构件订单下滑影响,我们估计1H24车载业务收入同比小幅下滑。

   财务分析:1)2023年以来公司持续加强技术降本,叠加高附加值产品占比提升,1Q24/2Q24公司毛利率分别为20.8％/21.5％,同比+2.0ppt/+4.2ppt,延续提升趋势。2)公司仍在加强车载业务的技术研发和人员投入,1H24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.1％/4.7％/4.0％,同比+0.7/+1.3/+0.8ppt;综合影响下,1H24公司归母净利率同比+1.6ppt至8.3％,盈利能力持续改善。3)1H24公司经营活动净现金流2.77亿元,高于净利润,整体经营质量稳健。

   发展趋势车载业务定点持续开拓。根据公司公告,2023/1H24车载业务新增项目定点金额分别为10亿元/9亿元,1H24新增蔚来汽车、延锋彼欧等客户,车载业务定点拓展提速。我们认为,随着公司在车载业务软硬件技术研发、产品质量管控等方面能力的不断提升,客户覆盖度有望逐渐提高,为后续业务发展提供稳健的增长动力。

   盈利预测与估值综合考虑通用照明出口业务承压以及公司盈利能力提升,我们下调2024/2025年盈利预测6％/8％至3.92/4.33亿元,当前股价对应2024/2025年15.0x/13.6xP/E。维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值中枢上行及后续车载业务潜力,我们维持目标价15元不变,对应2024/2025年18.3x/16.5xP/E,上行空间21.5％。

   风险海外市场照明产品需求波动;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。