五洲特纸(605007):24Q2盈利略承压,浆纸一体化持续推进-中报点评

公司发布24H1半年报。据Wind,24H1公司实现收入34.31亿元,同比+20.76％,实现归母净利润2.32亿元,同比+2013.39％;其中,24Q2实现收入17.05亿元,同比+7.71％,实现归母净利润0.99亿元,同比+457.68％,符合预期。

   24Q2盈利能力暂时承压。据Wind,24Q2公司实现毛利率11.24％,同比+4.49pct,环比-1.72pct;实现净利率5.84％,同比+4.72pct,环比-1.98pct。24Q2预计终端食品卡纸价格承压,同时高价浆影响开始显现,毛利率环比略有走弱。公司有望通过旺季提价、自制化机浆逐渐投产、加强成本管控等策略,实现24H2吨盈利逐渐向好。

   核心产品产、销量稳定增长。据公司24H1半年报,全国24年1-6月机制纸及纸板产量同比+11.8％,公司24H1实现机制纸产量58.08万吨,同比+20.57％,销量56.61万吨,同比+32.82％,产销量增速皆快于行业。分产品看,食品包装纸/日用消费材料(含格拉辛纸、数码转印、描图纸等)/出版印刷材料/工业配套材料截止报告期内共实现产能78/30.1/30/3.5万吨,产品多元,支撑后续成长。

   浆纸一体化持续推进,新增产能逐步释放。截至24H1,公司已建成15条产线,设计造纸总产能209.6万吨,规模优势明显。纸浆方面,江西基地30万吨化机浆产线已于24Q1投产,自有浆线助力公司平滑行业周期,继续缩减成本开支。

   盈利预测与投资建议。公司步入浆纸一体发展新阶段:衢州、江西、湖北三大基地持续协同,公司持续节约成本、原料保障强化核心竞争力。

   预计公司24-26年归母净利5.4/7.1/8.4亿元,参考可比公司,给予24年13倍PE,对应合理价值17.47元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。经济下行、需求低于预期、原料价格波动、行业竞争加剧。