图南股份(300855):民品业务托底,军品业务出弹性-点评报告

事件:公司发布2024年半年报,实现营收7.31亿元,同比增长6.1％;归母

  净利1.91亿元,同比增长7.1％;扣非净利1.92亿元,同比增长11.4％。

   考虑到去年基数较高,24H1业绩增速基本符合预期:24H1营收7.31亿

  元(YoY+6.1％),归母净利1.91亿元(YoY+7.1％),扣非净利1.92亿元

  (YoY+11.4％),毛利率38.3％(YoY+1.1pct),其中24Q2营收3.82亿元

  (YoY+6.49),归母净利1.01亿元(YoY+5.7％),扣非净利1.02亿元.

  (YoY+8.7％),毛利率37.9％(YoY+0.7pct)。我们认为,考虑到23年高基.

  数效应,24H1业绩增速基本符合预期;根据公司公告,公司产品交付周期约

  为1-3个月,随着下半年订单陆续释放,公司营收有望.上台阶,快速增长可期。

   变形高温合金表现亮眼,各产品盈利能力均有提升:1)铸造高温合金收入.

  2.79亿元(YoY-19.5％),毛利率50.8％6(+5.2pct);2)变形高温合金收入

  2.77亿元(YoY+30.8％),毛利率30.5％6(+1.4pct);3)特种不锈钢收入0.38

  亿元(YoY-5.4％),毛利率41.9％6(+1.1pct);4)其他合金收入0.88亿元

  (YoY+21.1％),毛利率13.1％(+0.8pct)。受益于出口增加及民品中燃机、

  石化等领域拓展,变形高温合金营收实现快速增长,部分抵消了公司军品业务

  的下滑。此外,公司各产品毛利率均有提升,整体盈利能力增强。

   原材料备货增加,合同负债规模有所提升:报告期内,公司存货总额4.97

  亿元,较期初增加0.34亿元,主要变动科目为原材料1.52亿元,较期初增加

  0.47亿元,未雨绸缪意图明显。合同负债1400万元,较期初增加64.8％,反

  映订单有所好转。我们认为上述资产负债表端的数据具备先行指示意义,或预

  示下游订单拐点渐行渐近,叠加23下半年的低基数效应,公司业绩增长拐点

  有望于24Q3出现。

   民品拓展+产业链延伸,积极打造第二增长曲线:随着"两机"专项的深入

  实施,我国航发及燃气轮机正逐步建立自主创新的产业体系,相关高温合金材

  料具备较大增长空间。此外,公司积极拓展石油化工、核电等高端民品领域,

  应用于石油化工领域的出口产品具备较大弹性。根据公告,子公司沈阳图南精

  密部件已形成年产航空用中小零部件50万件(套)加工生产能力,2024年将

  部分投产并实现收入,达产后销售收入约为2.31亿元/年,有望成为公司第二

  增长曲线。该业务和公司主业形成较好协同作用。

   投资建议:公司主营高温合金业务,受益于军品+民品双轮驱动,叠加航空零

  部件业务逐步进入正轨,公司有望维持较快增长态势。预计公司2024-2026

  年归母净利润分别为3.89/4.90/5.83亿元,EPS分别为0.98/1.24/1.47元,

  当前股价对应PE分别为23.7/18.8/15.8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游去库存及需求不及预期的风险;民品及出口业务发展不及预

  期的风险;产能建设不及预期的风险。