禾丰股份(603609):成本改善叠加景气上行,下半年业绩有望修复

2Q24归母净利同、环比扭亏为盈,符合我们预期禾丰股份公布1H24业绩:1H24收入同比-10.4％至149.71亿元,归母净利同比增亏0.09亿元至-0.34亿元;其中2Q24收入7.75亿元,同比/环比-12.6％/+7.3％,归母净利0.68亿元,同比/环比均实现扭亏为盈;业绩在公司预告区间内,符合我们预期。我们认为公司收入下滑主要系饲料销量、饲料价格以及鸡肉价格同比下滑,2Q24扭亏则受益于猪价上涨与成本下降。

   发展趋势饲料业务发展相对稳健,养殖业务成本持续改善。1)饲料业务:1H24公司饲料外销181.5万吨,同比-6.9％,其中猪料/禽料/反刍料分别同比-19％/+1％/-9％,1H24销量、价格同比下滑。但考虑本年玉米、豆粕等饲料原料价格同比下降明显,我们预计2Q24该业务盈利相对稳定。2)肉禽业务:1H24控参股合计屠宰白鸡4.2亿羽,同比+14％,且养殖料肉比降至1.47(2023年为1.55)。考虑公司持续降本增量,我们预计2Q24该业务环比减亏。3)生猪业务:1H24控参股合计出栏生猪58万头,同比+9％,其中肥猪55万头,同比+26％。受益于猪价上涨与成本下降,3月以来公司生猪业务转为盈利,我们预计2Q24该业务录得正向盈利。

   成本边际改善,2Q24盈利能力同、环比提升。1)毛利率:1H24毛利率同比+0.4ppt至5.1％,2Q24同/环比+0.9/+1.4ppt至5.8％,我们认为主因养殖成本及饲料原料成本边际改善,带动毛利率提升。2)费用率:1H24期间费用率同比+0.5ppt至5.2％,2Q24同/环比+0.5/-0.4ppt至5.0％,或因收入规模下滑。3)综合影响下,1H24归母净利率同比-0.1ppt至-0.2％,2Q24同/环比+1.4/+2.3ppt至0.9％,2Q24盈利能力同、环比改善。

   饲料业务持稳,养殖业务提供弹性,业绩存改善空间。1)饲料业务:我们预计公司本年饲料外销目标或受下游牛、羊养殖低迷拖累,存在兑现压力。

   但考虑玉米、大豆价格维持低位,下游生猪养殖盈利向好,我们预计全年饲料业务业绩仍有望维持相对稳定。2)肉禽业务:我们预计2H24白鸡行业供需格局有望改善,叠加公司持续降本扩量,肉禽业务业绩弹性有望逐步释放。3)生猪业务:我们判断2Q24至年末猪价存在逐季上涨基础,公司24年聚焦养猪核心能力提升,养殖成本已有明显改善,且公司24年生猪外销目标同比+3％～21％至120～140万头,我们预计有望继续贡献业绩增量。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年13/8倍P/E。考虑饲料销量下滑,下调24年归母净利预测13％至5.0亿元,维持25年预测7.7亿元不变,下调目标价9％至8.5元,对应24/25年16/10倍P/E,24％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险。