春风动力(603129):2024H1业绩优异,四大核心逻辑驱动公司高成长

事件:8月15日,春风动力发布2024年半年报,实现营收75.29亿元,同比+15.73％,实现归母净利润7.09亿元,同比+28.49％。

   摩托车业务表现优异,电动两轮车业务逐步发力:公司2024年Q2实现收入44.68亿元,同比+23.20％,环比+45.96％,同环比均保持高速增长,其中:1)摩托车业务表现优异,2024年H1上市450SR、450CLC、800NK等车型的24年改款,以及250CLC、450CLC单座、450MT等新产品,进一步完善产品谱系与排量覆盖,2024年H1实现销量15.39万辆,实现收入32.48亿元,同比增长41.95％,其中内销6.8万辆,实现收入14.46亿元,同比增长38.25％,中大排摩托车销量登顶行业第一;外销8.58万辆,实现收入18.02亿元,同比增长45.07％。2)全地形车业务基本持平,2024年H1上市CFORCE1000TOURING、ZFORCE950SPORT等新产品,持续改善产品矩阵,在行业下行背景下仍保持稳健发展态势,2024年H1实现收入35.32亿元,同比减少1.55％;3)电动两轮车业务逐步发力,2024年H1上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品,加速布局主品类航道、主价格航道,2024年H1实现销量2.04万辆,实现收入1.16亿元。公司2024年Q2实现综合毛利率30.82％,同比-0.52pct,环比-1.70pct,我们预计主要是由于新产品较多,前期毛利率较低。公司2024年Q2的期间费用率为18.17％,同比+0.52pct,环比-1.48pct,环比大幅改善,其中销售费用减少较多主要由于促销费用减少。公司2024年Q2实现归母净利润4.31亿元,同 比+26.35％,环比+55.40％。

   长期看,四大核心成长逻辑助力公司高成长:1)全地形车产品结构改善:公司深耕全地形车行业近二十年,已成为欧洲ATV市占率第一,拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。未来公司将加速布局空间更大、价值量更高的UTV＆SSV产品,这些新产品可以复用公司长期积累的成本管控能力、技术、渠道能力等,未来高端产品市占率有望持续提升。2)国内中大排摩托车迎来新品周期:公司深耕中大排摩托车多年,强大的产品打磨能力是公司的核心特质,过往推出新产品成功率很高。公司2024年已上市首款四缸仿赛500SR,并即将上市国内首款自主研发的三缸仿赛675SR等重磅新品,国内市占率有望持续提升。3)中大排摩托车加速出海:全球中大排摩托车市场空间大,公司全球市占率相对较低,仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强,在国内市场已得到充分验证,全球化也已取得优异成绩,2024年H1外销8.58万辆,同比增长45.07％。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局,出口销量有望保持高速增长。4)电动两轮车业务逐步发力:电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确,公司极核品牌以高端电摩入局,两年成为细分赛道第一,公司近期加速布局主品类航道、主价格航道,2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品,价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右 ,未来有望实现热销。此外,公司加速拓展渠道数量,2024年H1国内渠道数量增长81.03％,海外渠道数量增长181.25％。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元(上调主要由于公司2024年H1业绩优异),对应当前市值,PE分别为15.6/11.1/8.7倍,我们给予公司2024年20倍PE,对应6个月目标价173.6元/股。

   风险提示:新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。