图南股份(300855):盈利能力稳中有进;经营活动现金流有较大改善-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,1H24实现营收7.31亿元,YoY+6.1％;归母净利润1.91亿元,YoY+7.1％;扣非归母净利润1.92亿元,YoY+11.4％。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下:

   1H24收入＆利润稳步上行;盈利能力保持较高水平。1)单季度看:2Q24实现营收3.8亿元,YoY+6.4％;归母净利润1.00亿元,YoY+5.7％;扣非净利润1.02亿元,YoY+8.7％。2Q24毛利率同比增加0.7ppt至37.9％;净利率同比减少0.2ppt至26.3％,利润率基本稳定。2)上半年看:1H24毛利率同比增加1.1ppt至38.3％;净利率同比增加0.3ppt至26.2％,公司盈利能力持续保持在较好水平。3)从国内和出口的角度看,1H24:1)国内收入6.1亿元,与去年同期基本持平,毛利率同比提升0.9ppt至38.0％;2)海外收入0.7亿元,同比增长9.5％,毛利率同比下滑0.5ppt至30.7％。整体较为平稳。

   变形高温合金收入同比增长31％;各品类合金毛利率均提升。分产品看,1H24:1)铸造高温合金产品收入2.79亿元,YoY-19.5％,收入占比同比下降12.1ppt至38.2％;毛利率同比提升5.2ppt至50.8％;2)变形高温合金收入2.77亿元,YoY+30.8％,收入占比同比提升7.2ppt至37.9％;毛利率同比提升1.4ppt至30.5％。3)特种不锈钢收入0.38亿元,YoY-5.4％,收入占比同比下降0.6ppt至5.3％;毛利率同比上升1.1ppt至41.9％。4)其他合金制品收入0.88亿元,YoY+21.1％,收入占比同比提升1.5ppt至12.0％;毛利率同比提升0.8ppt至13.1％。综上,各类合金毛利率均实现提升。

   持续加大研发投入;经营活动现金流明显改善。费用方面,1H24期间费用率同比增加1.4ppt至8.2％,其中:1)公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度,加大研发投入,研发费用同比增长79.4％至0.36亿元,研发费用率同比增加2.0ppt至4.9％;2)管理费用率同比减少0.5ppt至2.8％;3)财务费用率同比减少0.15ppt至0.1％,主要是汇兑收益增加所致。4)销售费用率同比提升0.1ppt至0.7％。截至1H24末,公司1)存货较24年初增加7.4％至5.0亿元;2)固定资产较24年初增加8.2％至7.1亿元;3)合同负债较24年初增加64.8％至1407万元,主要是客户预付部分货款增加。1H24公司经营活动净现金流达2.3亿元,较去年同期-0.7亿元明显改善,主要是本期销售回款及时,同时上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑。

   投资建议:公司是我国高温合金及其制品核心供应商,积极延伸产业链至中下游机加工领域,打开成长空间。我们预计2024～2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.8亿元,对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和"两机"持续高景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;原材料价格波动等。