仙鹤股份(603733):Q2成长提速,关注浆产能释放-半年报点评

公司发布2024年半年度报告

   24Q2收入23.9亿,同增24.1％;归母净利2.8亿,同增381％;扣非归母净利2.6亿,同增699％;24H1收入46亿,同增22％;归母净利5.5亿,同增205％;扣非归母净利5亿,同增238％。

   Q2行业整体市场需求保持较好态势,公司订单充足,表现积极:热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地;夏王高端品种表现优异;食品卡纸控制产销、环比减亏。当前浆纸价格走弱,前期高价浆逐步反馈至成本,我们预计Q3平稳过度;伴随湖北、广西产能落地,烟卡、液包等差异产品优化盈利,且自给木浆持续爬坡,我们预计Q4利润释放。

   顺应市场需求,产品多元拓展

   24H1特种浆纸销量达51.4万吨,同增31.8％。其中,食品医疗消费类实现销售10.86万吨,同增50.2％;电解电容器纸基材料、标签离型系列材料、转印系列材料收入分别同增31.6％、20.4％、17.0％;食品卡纸通过技改及售价调整稳定市场,24H1销量达5.1万吨,盈利边际改善。

   产能有序扩张,林浆纸一体化加速推进

   24H1公司广西来宾"年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料"和湖北石首"年产250万吨高性能纸基新材料循环经济"两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。

   1)湖北仙鹤于今年1月初开机运行,PM1、PM2顺利出纸形成产能,24H1产量已超3万吨。4月中旬制浆产线试车成功开始出浆,其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。同时,新增的生活用纸项目也在今年3月份开始了土建工程。

   2)广西仙鹤1#化机浆生产线于今年4月中旬试机成功,目前已正常出浆;PM2纸机6月下旬开机投产,PM4也进入安装尾声联动调试,预计将于8月份开机投产,各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。

   广西、湖北两大生产基地的投产,预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实,公司预计市场占有率将再一次跳跃式的增长,公司的规模效应也将得到大幅提升;此外,我们预计林浆纸一体化发展有望平滑成本波动。

   盈利能力提升,费用管控稳定

   24Q2公司毛利率17.4％,同比+9.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.6％/1.3％/2.9％,分别同比-0.14pct/-0.08pct/+0.05pct/-1.43pct,归母净利率为11.8％,同比+8.73pct。盈利能力提升主要系公司新产品的开发、新技术的引进及原材料采购优化,我们预计伴随浆价回落,及烟卡、液包等差异化产品投产,下半年盈利有望进一步改善。

   维持盈利预测,维持"买入"评级

   公司深耕高性能纸基功能材料,积极布局高景气纸种,中期成长可观,浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利,我们预计24-26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿,对应PE为11X/8X/7X。

   风险提示:经济复苏不如预期风险;产能爬坡不及预期风险;原材料价格波动风险;项目实施风险等。