四方股份(601126):二次设备优质企业,网内＆网外双轮驱动-深度研究

二次设备优质企业,发输配用多元布局。公司成立于1994年,致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案。公司营收净利润增速稳健,23年分别突破57.51亿元和6.27亿元,近五年CAGR分别为10.26％和23.64％。公司重视股东回报,自2010年上市以来坚持每年现金分红,累计约34亿元,分红融资比超过180％。

   网外业务:新能源与传统火电双头驱动,发用电侧营收持续上涨。新能源方面,新能源业务比重不断上升,预计构成未来的潜在增长。我国光能装机量19-22年YOY约为20％,风能装机量增速也在15％左右,公司的展业规划与行业发展趋势保持一致。传统火电方面,公司2023年火电订单表现突出,中标国能湖南岳阳电厂、江西大唐国际新余二期电厂等重要项目。预计我国未来火电仍将占全国发电量的半数以上,公司未来有望受益火电低碳转型实现收益稳定。用电方面,面向工业企业用户,开拓石油石化、轨道交通等广泛下游应用场景,持续提供完整的智慧用电产品和解决方案。

   网内业务:维持主网传统优势,抓住配网投资增长风口。特高压建设24-25年进入密集期,国网24年电网投资超6000亿,有望保持高增速。主网方面,继电保护装置在23年国网招标中市占率高达15.15％,维持传统优势,集控站、智能运检等新产品转向服务模式。配网方面,配电终端在23年国网招标中市占率升到5.50％,一二次融合配电产品渗透率提升,有望受益配网自动化建设。

   储能及海外业务:储能方面,截至24年6月,全国新型储能已投运装机超4400万千瓦,较23年底增长超过40％;24Q1储能装机功率前三的企业分别是南方电网、国电投和京能集团,其中南方电网是公司的重要客户之一,储能业务存在增长空间。海外方面,海外毛利率于2023年首次超越国内,升至35.77％,公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场,加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。

   盈利预测:预计公司预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.34/8.69/10.11亿元,对应的PE分别为19/16/14倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资及新能源装机不及预期,技术创新风险,人才流失风险,国际环境变化风险,盈利预测与估值判断不及预期