学大教育(000526):多元发展,引领教育服务新趋势-公司研究报告

个性化教育全国引领者积极转型。公司是一家资深教育培训机构,①2001-15年创立初期:站在教育风口,线下一对一教学与小班组教学业务持续扩张,于2010年在纽交所上市。②2016-20年:形成线上+线下"双螺旋"模式,于16年从纽交所退市回归A股。③2021年至今:经历教培监管政策调整,积极转型,剥离K9学科培训,拓展职业教育、文化服务等新领域。

   财务:收入显著增长,盈利能力增强。①收入和利润:2023年行业受益于供给出清和行业需求韧性,收入、归母净利润各22.13、1.54亿元,同比增23.09％、1035.2％;1Q24,收入、归母净利润各7.05亿元、5018万元,同比增35.97％、886.44％。根据学大教育上半年度业绩预告,1H24的归母净利、扣非净利润、基本每股收益分别为1.3亿元至1.85亿元、1.18亿元至1.73亿元、1.06元/股至1.51元/股,同比增长分别为46.32％至108.32％、20.55％至76.74％、41.11％至100.80％。②毛利率:随全日制基地等班课收入占比提升,公司23年及1Q24毛利率升至36.5％、32.4％。③净利率:23年及1Q24净利率逐步回升6.88％、7.19％。④三费:2023年销售费用率为7.43％,管理费用率为15.67％,财务费用率为2.97％。

   全面产品矩阵,构建高效服务体系。①个性化教育:个性化学习中心240余所,覆盖主要一、二线城市,并辐射三、四线城市,并能通过科技赋能,将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学,升级智能化教学服务系统,提升线下校区业务能力。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境,根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源,已成为公司传统优势业务之一。目前在全国已经布局30余所全日制基地。②完善的产品矩阵:积极深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域,目前公司职业教育业务拟涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训等板块。企业希望通过持续完善公司的业务和产品布局以提高教学质量,最终达到成为国家和社会信任的教育集团的远大目标。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年收入各为29.60亿元、36.65亿元、44.81亿元,同比增长33.8％、23.9％、22.2％,归母净利润各为2.83亿元、3.52亿元、4.50亿元,同比增长84.1％、24.4％、27.8％,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间57.44-68.93元/股。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:政策风险,业务流动风险,行业竞争激烈,新业务风险。