大唐发电(601991):火电龙头盈利修复,积极发展新能源-深度研究

大唐集团旗下综合能源上市公司,国内最大独立发电公司之一。公司历经三十年发展,是国内最大的独立发电公司之一,经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务,且于2010年被大唐集团确定为集团火电业务最终整合平台。国家"双碳"目标提出后,公司积极推进转型,截至2023年底,公司总装机7329.1万千瓦,其中煤机4562.4万千瓦,燃机663.2万千瓦,水电920.5万千瓦,风电746.4万千瓦,光伏436.6万千瓦;清洁能源占比已超37％。

   火电行业修复,电价结构优化,迎来价值重估。近年非化石能源装机比重不断提高,但火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源,装机容量仍保持增长;2021年动力煤价格大幅上涨后迎来缓慢下跌,截至2024年7月17日已降至715元/吨,我们认为煤炭价格有望进入下行通道,公司火电盈利弹性有望释放。此外,容量电价的补偿预计2024年有望为公司带来47亿-51亿的收入,加之辅助服务扩展盈利渠道,预计公司火电盈利能力将稳步提升。

   公司转型清洁能源前景广阔,风光+水电+核电多核驱动发展。2023年非化石能源发电装机规模首次超过火电装机规模,新能源发电拓展迅速。公司大力发展风电及光伏,对公司整体利润起积极拉动作用。公司新建风电光伏项目遍布全国资源丰富地区,发展前景良好;公司水电装机稳定,多位于西南地区,在来水改善背景下,公司水电盈利有望提升;此外,公司参股宁德核电,其发电量较为稳定,预计将持续为公司带来投资收益。

   投资建议与估值:公司火电+新能源协同发展,在能源转型背景下,未来成长性高。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元,增速分别为4.7％、3.8％、4.6％,归母净利润分别为37.62亿元、42.48亿元、47.97亿元,增速分别为175.6％、12.9％、12.9％,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期;审批进度不及预期;电价下行的风险;政策推进不及预期。