卓胜微(300782):射频前端芯片龙头,转型平台IDM扬帆起航-深度研究

卓胜微:平台型射频前端芯片龙头。公司成立于2006年,主要产品包括射频前端芯片和物联网芯片。经历十数年的发展,公司已在全球射频分立器件市场占据重要份额。公司亦积极拓展射频模组产品线,近年来射频模组收入占比不断提升,2023年公司射频模组收入占比达到36.34％。目前公司已成为国内少有的射频前端芯片平台化龙头。

   射频前端芯片市场:全球市场规模约192亿美元,射频模组占据主要份额。根据Yole数据,2022年全球射频器件市场规模为192.18亿美元,2018-2022年CAGR=12.87％。从2G到5G,频段的增加,载波聚合、MIMO等多种新特性的加入,对射频前端电路提出了更高要求,拉动价值量提升。从分品类市场占比上来看,2022年,模组和分立式产品的市场规模比重大致是7:3,射频模组占据了主要市场份额,且从2019年以来射频模组产品的市场份额占比不断提升。

   海外企业主导射频模组市场,国产替代可期。目前射频前端芯片市场主要被海外企业占据,国产份额较低。根据Yole数据,2022年全球手机射频前端芯片市场前5大供应商均为海外企业,CR5=79.96％。分品类来看,国内企业在射频开关、LNA等射频分立器件市场领域份额较高,而滤波器和射频模组市场仍主要被海外企业占领。

   龙头转型IDM,核心竞争力持续提升。公司在全球射频分立器件市场占据主要份额,根据Yole数据,2022年公司在全球传导开关、天线开关和LNA的市场份额分别为50.54％、21.51％和13.20％,分别居全球第一、二、三位。公司自2020年开始筹建滤波器产线,进一步增强公司在高端射频模组市场的核心竞争力。我们预计未来公司射频模组业务有望持续提升市场份额,贡献主要收入增量;同时公司射频分立器件业务亦有望受益于AI手机换机需求拉动,进入新一轮上升周期,实现稳健增长。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为9.90/13.81/17.01亿元,对应PE分别为37.56/26.93/21.87倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。