兖矿能源(600188):市场定价占比高,产能扩张提升业绩弹性-深度报告

国际化龙头煤炭企业,布局多产业。公司立足煤炭,延伸产业链。2023年煤价下跌致业绩下滑,公司实现营收1500.3亿元,同比下降33.3％;归母净利润201.4亿元,同比下降39.6％。2024年Q1公司营收396.3亿元,同比下降20.8％;归母净利润为37.6亿元,同比下降41.9％;2023年公司ROE(摊薄)为27.7％,盈利能力处领先水平。

   煤炭产销量稳步提升,长协煤占比低具备较高业绩弹性。公司煤炭储量丰富,资产布局海内外。截至2023年底,公司煤炭核定产能2.3亿吨/年,在建产能1180万吨/年。集团下属煤矿未来有望注入上市公司。公司23年煤炭销量1.27亿吨,同比减少6％,公司24年全年计划生产商品煤1.4亿吨,公司长协销售占比仅26％,具备较高盈利弹性。

   天然气供需紧平衡,价格提升有望带动煤价。海外煤炭和天然气存在替代效应。从供给端看,天然气贸易增量主要来自LNG,预计24-25年供应将呈现短缺态势。从需求端看,全球LNG进口量主要来自欧洲及亚太地区。欧洲天然气消费整体减缓,但库存处于低位,未来或有补库需求;中国需求上涨,日韩需求恢复。据壳牌公司预计,到2025年全球液化天然气需求约为4550万吨,供应约为3900万吨,在建260万吨,将出现约390万吨缺口,国际天然气价格回升有望带动煤价。

   煤化工高端化转型,有望带来业绩增量。公司煤化工产能持续扩张,截至2023年底,公司煤化工核定产能超800万吨/年。现代煤化工产量占比计划超70％,产能仍具较大上涨空间。同时公司煤化工毛利率与国际石油价格关联性较强,有望随石油价格上涨而上升。

   布局五大发展方向,建设国际一流清洁能源企业。2021年,公司发布未来5-10年内的《发展战略纲要》,在现有产业布局基础上,将矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业确立为重点发展方向,建设国际一流可持续的清洁能源引领示范企业。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年总营业收入分别为1480/1528/1585亿元,同比分别为-1.3％/+3.2％/+3.7％;归母净利润分别为190/203/223亿元,同比分别为-5.8％/+7.0％/+10.0％;EPS分别为1.89/2.02/2.22元/股;对应PE为7.55/7.06/6.41倍。考虑到公司动力煤长协占比低、盈利弹性大,业务产能持续扩张,叠加五大产业重点发展方向,公司业绩有望持续增厚。维持公司"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨不及预期;煤炭产量不及预期;安全事故影响。