双汇发展(000895):24Q2业绩承压,中期维持高分红

事件:公司发布2024年中报。根据公司公告,2024年上半年公司实现营业总收入276.7亿,同比下降9.34％,归母净利润22.96亿,同比下降19％,其中2024Q2公司实现营业总收入133.6亿,同比下降-9.78％,归母净利润10.25亿,同比下降24％,扣非归母净利润9.86亿,同比下降22％。公司业绩略低于预期。公司拟中期分红每股0.66元(含税),分红率99.6％。

   投资评级与估值:由于肉制品需求承压,下调盈利预测,预测2024～2026年公司归母净利润分别为48.24,50.75,52.59亿(前次为53.4,56.4,59.1亿),分别同比-4.5％,+5.2％,+3.6％,当前股价对应2024-2026年PE分别为17/16/16x。公司作为肉制品行业领先企业,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,2023年净利润对应股息率为6.2％,维持买入评级。

   肉制品需求承压,吨利维持高位。根据公司公告,24Q2公司肉制品收入55.8亿,同比下降15％。拆量价看,24Q2肉制品销量约33万吨,同比下降14％,单价约17元/公斤,同比略降。今年受外部需求疲软影响,肉制品终端动销放缓,市场信心不足,经销商在进货和库存管理上更为谨慎,影响整体的销量。另一方面,公司上半年在会员超市、休闲零食、连锁便利店等新型渠道销量同比增长45％,电商销量增长16.6％。展望下半年,公司持续推进网点倍增计划,并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道,当前库存压力较小,下半年在低基数下销量有望回暖。盈利端,24Q2肉制品实现营业利润14.4亿,同比下降4.6％,吨均利接近4400元,同比增长11％,尽管Q2猪价提升,但是鸡肉等其他原材料价格下降,叠加公司持续降本增效,肉制品吨利维持较好水平。

   养殖业务承压,拖累整体利润表现。根据公司公告,2024Q2公司屠宰业务实现收入67亿,同比下降16％,其中对外交易收入58.4亿,同比下降12％,内转收入8.8亿,同比下降33％。拆量价看,24Q2生鲜品外销量约26万吨,同比下降19％,主因23Q2猪价较低,冻品入库,屠宰基数较高。24Q2一方面伴随猪价上升,冻品出库,公司减少屠宰量,另一方面行业价格竞争加剧,公司战略上不跟随价格战,在部分农贸渠道收缩规模。

   利润端,24Q2屠宰实现营业利润1.56亿,同比增长8％,主因冻品利润贡献增加。展望下半年,猪价有望维持较高水平,冻品的利润贡献有望增加,屠宰量利均有望实现改善。

   养殖业务方面,24Q2其他业务板块实现收入23.3亿,同比增长14％,营业利-1.69亿,亏损增加主因一方面毛鸡价格同比明显下降,养鸡业务亏损增加,另一方面政府补助减少。

   展望下半年,伴随公司养殖水平提升,预计养殖业务有望减亏。

   风险提示:食品安全事件,猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。