兴通股份(603209):1H24业绩超预期,境内外业务毛利率提升显著

1H24业绩好于我们预期公司公布1H24业绩:收入7.72亿元,同比+24％;归母净利润1.80亿元,对应每股盈利0.64元,同比+32％。对应2Q24:收入3.87亿元,同环比分别+35％/+0％;归母净利润1.03亿元,同环比分别+71％/+33％,业绩好于我们的预期,我们认为主因公司境外业务增长带动下,期租收入超预期增长。1H24分业务来看:境内业务收入4.80亿元(占比62％),毛利率40.7％(较2023年的36.1％提升4.7ppt);境外业务收入2.92亿元(占比38％),毛利率29.8％(较2023年的24.9％提升4.9ppt)。

   发展趋势公司运力如期扩张:内贸运输市占率稳步提升,外贸船队在手订单运力丰厚。

   公司据油化52Hz数据测得,其内贸液体化学品运输总量市占率较2023年底的13.95％提升至15.49％。我们认为在内贸市场,公司将持续在新增运力评审和市场收并购两端发力,以合适的节奏扩大船队规模,稳定龙头地位,逐步提升市占率。此外,公司公告截至1H24,公司各类散装液化危险货物船舶运力规模较2023年底增长7％至41.00万载重吨(新增2艘外贸化学品船至35艘船);公司在建化学品船舶共9艘,合计运力15.38万载重吨(内贸3.72万载重吨,外贸11.66万载重吨)。我们认为随着新船下水,公司境外业务有望贡献收入增长弹性。

   2Q24毛利率同/环比改善显著,往后看关注内贸需求与外贸业务磨合。2Q24公司毛利率同/环比+8.8ppt/+8.7ppt至40.9％,净利润率同/环比+5.6ppt/+6.5ppt至26.6％,毛利率提升显著。内贸方面,我们认为虽然内贸需求复苏仍在途中,受低基数影响同比来看已有所回暖,往后看叠加公司运营效率提升,毛利率水平有望得到提振;外贸方面,我们认为随着新船下水、公司业务规模扩大、经营经验增长,毛利率有望逐步提升。

   盈利预测与估值考虑到公司境外业务拓展好于我们预期,我们分别上调2024年盈利13％至3.41亿元、上调2025年盈利18％至4.31亿元。当前股价对应11.9倍/9.4倍2024年/2025市盈率,维持跑赢行业评级。维持目标价于19.5元/股,对应2024年/2025年16.0倍/12.7倍市盈率,较当前股价有34.5％的上行空间。

   风险上游化工品产量增速下滑,运力扩张不及预期,地缘政治风险影响外贸。