万华化学(600309):二季度盈利同环比略降,新项目稳步推进

2024年二季度公司营收同环比提升,归母净利润同环比下滑。公司2024年二季度营收509.1亿元(同比+11％,环比+10％),归母净利润40.2亿元(同比-11％,环比-3％),扣非归母净利润39.7亿元(同比-8％,环比-4％)。2024年二季度销售毛利率/净利率为15.3％/8.7％,同环比下滑;期间费用率5％。二季度营收同环比提升,归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑,盈利短期承压。

   聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年二季度公司聚氨酯板块营收179.5亿元,产量/销量147/138万吨,同环比增长。公司福建MDI装置完成技改扩产,年产能由40万吨扩至80万吨。下游冰箱冷柜出口市场较好,支撑聚合MDI景气度。上半年全球聚氨酯需求保持增长,特别是冰箱冷柜、汽车等市场,海外建筑行业投资需求好转,部分海外装置供应波动,成本端纯苯价格持续高位,均催动聚氨酯产品价格上涨。

   石化板块销量环比增加,产品价格有涨有跌。2024年一季度公司石化板块营收为210.6亿元,同环比提升;销量为141万吨(环比+5.2％)。上半年万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,按照计划将陆续中交。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响,石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。

   精细化学品及新材料板块产销量同环比增加,营收占比较为稳定。2024年二季度公司精细化学品及新材料板块营收为68.7亿元,产量/销量为100/92万吨,均同环比提升。随着双酚A项目的投产,公司PC产业链配套进一步完善;一期年产20万吨POE项目已经投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。

   主要原料纯苯价格同比上涨,煤炭、丙烷价格同比下降。2024年上半年,公司主要原料价格受到原油价格波动、国内外供需关系变化等因素的影响,纯苯价格高位运行。随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加,全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松,价格重心持续下降。丙烷、丁烷价格小幅震荡,整体持稳。

   风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

   投资建议:公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响,聚氨酯下游需求略不及预期,叠加成本上涨,我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为173.21/199.38/218.51亿元(原值为193.84/224.73/233.37亿元),对应EPS为5.52/6.35/6.96元,当前股价对应PE为13.6/11.8/10.8X,维持"优于大市"评级。