百亚股份(003006):卫生用品龙头,成长性加速兑现-公司半年报点评

公司发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业收入15.32亿元,同比增长61.31％,归母净利润1.80亿元,同比增长36.41％,扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长38.59％。其中,2024Q2公司实现营业收入7.67亿元,同比增长79.56％,归母净利润7709万元,同比增长49.37％,扣非后归母净利润7452万元,同比增长50.60％。

   持续推进产品升级,大健康系列成效愈发亮眼。2024年上半年,公司卫生巾业务收入14.1亿元,同比增长68.8％;其中,自由点产品收入14.0亿元,同比增长69.7％,以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速则达到255.2％,占整体卫生巾收入的42.3％。因此,公司卫生巾产品的片单价持续提升。我们认为,公司未来将继续推进产品结构升级,进一步提高中高端产品的销售占比,公司产品片单价仍有一定的提升空间,同时,可以通过升级的产品进一步抢占市场,有望带动公司整体竞争力的增强。目前公司已经推出益生菌Pro系列产品,区别于益生菌一代针对Z世代、小镇青年等年轻化人群为目标客户的定位,益生菌Pro更加聚焦于新锐白领和资深中产等,从产品试销数据看,益生菌Pro产品的销售评价整体较好。

   渠道及区域开拓势头不减,成长性加速兑现。2024H1公司在川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道分别实现收入3.76/2.42/1.92/6.53亿元,分别同比增长11.10％/19.78％/65.57％/175.99％。我们认为,公司线上线下渠道融合的战略效果显著,通过多渠道协同发展,实现公司经营规模的高速成长。

   公司毛利率连续五个季度持续提升。2024Q2公司归母净利率10.05％,同比-2.03pct;毛利率54.44％,同比提升5.99pct,已保持连续五个季度环比提升,2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1/2024Q2分别为48.45％/51.60％/53.20％/54.36％/54.44％。费用端,2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到36.14％、3.11％、2.30％、-0.14％,分别同比+10.23pct、-0.58pct、-0.77pct、+0.18pct。

   盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司实现净利润3.26、4.20、5.15亿元,同比增长36.7％、29.1％、22.6％,当前收盘价对应24-25年PE为29、23倍,公司作为个人清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2024年35～36倍PE估值,对应合理价值区间26.54～27.30元,对应PEG为0.95～0.98倍,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,渠道推广不及预期。