云天化(600096):1H24盈利稳健,一体化优势有望继续加强

1H24业绩符合我们预期云天化公布1H24业绩:收入319.93亿元,同比下滑9.16％;归母净利润28.41亿元,同比增长6.1％,对应每股盈利1.55元,符合我们和市场预期。1H24收入同比下降主要是贸易规模缩减,化肥等主营产品盈利稳定及销量增加驱动利润增长。1H24扣非净利润27.90亿元,同比增长8.23％;经营活动现金流净额46.20亿元,同比增长40.56％。

   2Q24实现营收181.36亿元,同比减少6.2％;归母净利润13.82亿元,同比增长25％。分产品看,2Q24磷肥、复合肥销量同比回升但价格略有回落:磷肥/复合肥/尿素销量同比增加7.8％/49.4％/0.6％至120/56/81万吨,均价同比回落0.3％/12.8％/5.1％至3,519/2,917/2,170元/吨,2Q24公司毛利率13.6％,同比+1.4ppt。

   发展趋势业绩保持稳定,负债结构持续优化。1H24公司主营产品盈利维持相对稳定:据百川盈孚,1H24磷矿石(30％船板含税,湖北)均价1,030元/吨维持历史高位;磷酸二铵国内市场需求旺盛及随着2Q出口恢复,价格维持稳定;尿素虽价格有所波动,但公司成本优势明显。负债结构方面,充沛的现金流助力公司持续压降带息负债规模,上半年融资成本同比下降,带息负债结构优化,截至1H24公司资产负债率56.5％。

   "矿化一体"和全产业链运营持续发力,成本优势显著。上游资源端,1H24公司受让磷化集团(拥有原矿生产能力1,150万吨/年)18.6％股权并于8月2日完成工商变更手续,磷矿权益产能进一步增加。此外据公告,1H24公司完成镇雄磷矿的探矿权获取,启动"探转采"工作,我们认为镇雄磷矿开发利用或将为公司远期发展奠定资源基础。下游产品端,公司持续加大化肥新产品的研发、针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造、布局磷伴生氟资源综合开发利用等,我们认为有望助力磷化工板块不断实现强链、补链、延链,进一步凸现全产业链布局带来的成本优势。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测50.6/52.3亿元不变,当前股价对应2024/25年7.1/6.9x市盈率。维持目标价23.9元,对应21.6％的涨幅和2024/25年8.7/8.4x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险化肥需求低于预期,磷矿价格大幅下滑。