湘财股份(600095):经纪业务独具特色,公司治理有望再上台阶-深度研究报告

经营情况:证券+产业的金控主体。湘财股份前身"哈高科"成立于1994年,并于1997年在上交所主板上市。2020年,公司发行股份购买湘财证券,并更名为"湘财股份",主营业务转型为证券服务业,实业部分涵盖防水卷材、贸易等。股权结构上,公司由新湖集团控股,近年来持股比例有所降低,浙江国资股东股权参与度逐渐提升。公司专注打造财富管理特色券商,坚持以财富管理业务为引领推动发展。

   经纪业务:金融科技和财富管理双轮驱动。子公司湘财证券的经纪业务收入占比高于行业平均,公司致力于与互联网平台合作专注打造"平台+牌照"特色券商,借助股权优势,目前已初见成效。

   (1)与益盟合作:益盟业务收入主要来源于金融资讯与数据服务(23年收入占比98％),ToC业务是主要收入来源。益盟投顾业务能力卓越,为与湘财证券合作带来空间。双方主要合作包括互联网导流、业务赋能等。双方拓展"平台+牌照"模式,助力财富管理转型。

   (2)与大智慧合作:大智慧业务收入结构上,保险经纪、数据服务、境外业务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱。湘财与大智慧合作由来已久。2015年合作带来交易量明显增长。2021年湘财股份收购大智慧15％的股权,双方实现在经纪、科技及财富管理业务上的进一步合作。

   实业板块:聚焦主业,持续处置亏损板块,预计后续减值风险可控。2019～2020年公司共出售三家参控股子公司的股权。旗下白天鹅药业(现已更名为"哈尔滨新农大食品有限公司")与哈高科大豆均已关停,哈高科大豆全额计提减值,白天鹅药业股权已全部出售。综合考虑旗下房产及专利,资产处置后预计将较好地弥补损失。

   其他业务:稳健发展,无重大风险。

   (1)资管业务:券商资管以零售业务为主,净收入同比有所回升。非货基保有量规模增加,收入贡献逐步提升。

   (2)投行业务:规模较小,总体占比不高。债承以公司债和企业债为主。

   (3)重资本业务:信用业务以两融业务为主。固收类自营占比上升,波动略高于行业。

   估值复盘:2021年来,湘财股份共有两次超额收益相对明显。2021年5月行情中,券商板块出现一轮行情,公司作为次新股,上涨93％,跑赢券商板块78.1pct;2022年10月29日～2023年2月23日,受益于地产三支箭,市场对地产股东的预期向好,叠加公司与益盟签订经纪业务合作协议带来的催化,期间湘财股份上涨79.3％,跑赢大盘60.2pct。

   投资建议:我们预计湘财股份2024/2025/2026年EPS为0.05/0.06/0.08元人民币,BPS分别为4.18/4.24/4.31元人民币,当前股价对应PB分别为1.52/1.50/1.47倍,加权平均ROE分别为1.25％/1.50％/1.85％。公司地产股东持股比例有所降低,国资股东股权参与度有所提升,看好公司治理持续改善;坚持走财富管理特色券商发展路线,与证券行业发展趋势相契合,财富管理业务"平台+牌照"战略初见成效,财富管理大趋势下,公司未来业务发展具备较大增长潜力。伴随资本市场改革和财富管理转型,预计公司有望迎来增长新机遇。参考可比公司估值,考虑到湘财证券轻资本业务占比较大,ROE具备较高的增长空间,我们给予2024年业绩2.1倍PB估值,目标价8.6元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:重大诉讼事项风险,股权质押风险,战略合作效果不及预期